كان عام 2022 عامًا صعبًا من حيث أسعار الفائدة وتقييمات السوق، لذلك يجب إعفاء المستثمرين من الأمل في أن يكون عام 2023 مختلفًا، سيكون مختلفًا، لكن لا ينبغي أن يتوقعوا الكثير للنجاة من التقلبات.

تُظهر أرقام الوظائف الأمريكية القوية لشهر يناير أن البيانات الاقتصادية في الوقت الفعلي لا يزال بإمكانها توليد مفاجآت، ولكن الشيء الأكثر أهمية على المدى الطويل الذي يجب على المستثمرين وضعه في الاعتبار هو انتقال الولايات المتحدة من مجال التيسير الكمي إلى عالم التشديد.

من المعتقد أنه لا ينبغي لأحد أن يتوقع من بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يبتعد عن هذا التشديد بعد ربع أو ربعين فقط لأن الولايات المتحدة على وشك الركود، فقد ولت أيام جني الأموال بسهولة أثناء التيسير الكمي.

ذكرت صحيفة “فاينانشيال تايمز” البريطانية أن معدل النمو السنوي لمقياس عرض النقود “M2” في الولايات المتحدة اقترب من 30٪ بعد الوباء بسبب استجابة السياسة النقدية والمالية الهائلة لكورونا، لكنها لم تدفع تضخم السلع والخدمات أو النشاط الاقتصادي الحقيقي إلى الدرجة التي تتوقعها. الاقتصادي الأمريكي ميلتون فريدمان.

ظهر هذا الفائض في السيولة في تضخم أسعار الأصول نتيجة الفجوة الكبيرة بين النمو الاقتصادي ونمو المعروض النقدي، حيث ارتفعت أسعار كل شيء سواء الأصول عالية الجودة أو المضاربات التي لا تستحق رأس المال، و من المعتقد أن تقلص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي وعرض النقود يجب أن يكون له تأثير معاكس.

قد يقترب بنك الاحتياطي الفيدرالي من نهاية دورة رفع أسعار الفائدة، لكن التشديد النقدي سيستمر مع استراتيجية التحجيم للبنك المركزي لخفض ميزانيته العمومية عن طريق وقف إعادة استثمار العائدات المستحقة من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.

بدأ البنك بالكاد في خفض ميزانيته العمومية، التي بلغت ذروتها عند حوالي 9 تريليونات دولار من الأصول الخاضعة للإدارة في أبريل من العام الماضي، مقارنة بـ 8.5 تريليون دولار اليوم.

يبلغ الحد الأقصى الاسمي للأصول غير المعاد استثمارها 95 مليار دولار شهريًا وسيظل موجودًا تلقائيًا في المستقبل المنظور، على الرغم من أنه يقابله جزئيًا مدفوعات مسبقة متأخرة على بعض الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي.

ولا يُتوقع أن يتكرر ما حدث في سبتمبر 2022، عندما أصيبت الأسواق المالية بالرعب من انخفاض الحجم الإجمالي للميزانية العمومية من 4.4 تريليون دولار في بداية 2022 إلى 3.7 تريليون دولار، وبالتالي أصبح من الضروري أن يقوم البنك المركزي بذلك. البدء في شراء سندات الخزانة مرة أخرى.

منذ ذلك الحين، وضع مجلس الاحتياطي الفيدرالي برامج من شأنها أن تساعد في تخفيف أي اضطراب مماثل في أسواق المال.

نحن الآن في فترة تمثل نهاية سوق صاعدة طويلة الأجل استمرت أكثر من 35 عامًا، وستتميز هذه الفترة بانخفاض سيولة السوق وتقنين رأس المال والتقلبات المستمرة في أسعار الأصول.

الجانب المشرق بالنسبة لمستثمري السندات هو أن فترات التوحيد يمكن أن تستمر لسنوات قبل أن تبدأ فترة السندات الدببة التالية.

يحتاج المشاركون في السوق إلى أن يكونوا يقظين وذكيين بشأن المكان الذي يستثمرون فيه خلال هذا النوع من الفترة.

قد يحدث ركود في وقت مبكر من منتصف العام، لكن أساسيات ائتمان الشركات قوية مع اقتراب الانكماش.

تُظهر أبحاث Guggenheim أن ديون جميع الشركات غير المالية المحلية تبلغ حوالي 5 أضعاف أرباح ما قبل الضرائب، وهو أقل مديونية بكثير من المعتاد في فترات الركود.

تجدر الإشارة إلى أن تغطية مصروفات الفائدة الحالية بين الشركات مقابل الأموال المقترضة على أساس الأرباح قبل الفوائد والضرائب هي الأعلى منذ 50 عامًا، بمعدل 16 مرة.

كما أن الميزانيات العمومية للمستهلكين قوية أيضًا، حيث لا تزال المدخرات أعلى مما كانت عليه قبل الوباء، مع انخفاض مستويات الديون وصافي حقوق الملكية الكبيرة لأصحاب المنازل، وكل ذلك من شأنه أن يساهم في إبقاء الركود معتدلاً نسبيًا.

ليس هناك شك في أن الانتقال من التيسير إلى التضييق الكمي يسبب مشاكل للأصول الخطرة، بينما يشير التحول الذي يلوح في الأفق في دورة الأعمال إلى أن أسعار السوق ستكون رياحًا مواتية لمستثمري الدخل الثابت، حيث يتجه عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات نحو 3٪، بانخفاض عن المستويات الحالية حوالي 3.7٪.

استنادًا إلى تحليل فريق البحث لمضاعفات السعر إلى الأرباح خلال فترات الانكماش الاقتصادي، يمكن أن ينخفض ​​مؤشر S&P 500 إلى 3000-3200 أثناء الركود المتوقع، انخفاضًا من المستوى الحالي عند حوالي 4130.

بالإضافة إلى انخفاض أسعار الأسهم، فإن أدنى السندات ذات التصنيف الائتماني في السوق، مثل السندات المصنفة من CCC، ستخضع أيضًا لضغوط الأسعار، مما قد يؤدي إلى عمليات بيع مع ارتفاع حالات التخلف عن السداد وزيادة التصنيف الائتماني.

مع احتمالية حدوث انخفاضات متوقعة في الأسهم ودرجات ائتمان الشركات ذات الدرجة الاستثمارية وعوائد الائتمان المهيكلة عند مستويات جذابة، فإن وجهة نظرنا هي أن الوقت الحالي هو الوقت المناسب للمديرين النشطين لبدء التخصيص بشكل دفاعي والارتقاء بجودة الائتمان.

ربما نكون قد بدأنا عامًا جديدًا، لكن لا يزال يتعين على المستثمرين الاستعداد لرحلة وعر، والخبر السار هنا بشأن ارتفاع عائدات السندات هو أنهم يجنون أرباحًا للاستعداد لهذه الرحلة.