بقلم جيرترود شافيز دريفوس
تحوّل مقياسا منحنى العائد اللذان تمت مراقبتهما على نطاق واسع لتحذيرات الركود في اتجاهين متعاكسين، مما أثار تساؤلات حول الدرجة التي يمكن أن تشوه فيها مشتريات سندات البنك المركزي والعوامل الفنية الأخرى الإشارات على مسار الاقتصاد.
يتسع الفارق بين العائد على أذون الخزانة لأجل 3 أشهر والسندات لأجل 10 سنوات هذا الشهر، مما قد يكون مؤشرا على التوسع الاقتصادي. وصل هذا المنحنى يوم الجمعة إلى أعلى مستوى له منذ أكثر من خمس سنوات عند 196 نقطة أساس.
من ناحية أخرى، فإن منحنى الولايات المتحدة من 2 إلى 10 سنوات قد تم تسويته بشكل كبير هذا العام ويقترب من الانعكاس، مع استحقاق أطول ينتج عنه أقل من الأقصر.
عادة ما تنحدر منحنيات العائد إلى الأعلى حيث يطالب المستثمرون بعائد أعلى على الديون طويلة الأجل حيث إنها تنطوي على مخاطر أكبر بسبب الاحتمال الأكبر للتضخم أو التخلف عن السداد.
عادة ما يشير المنحنى الحاد إلى توقعات بنشاط اقتصادي أقوى وتضخم أعلى وأسعار فائدة أعلى. يشير المنحنى المسطح أيضًا إلى أن المستثمرين فقدوا الثقة في آفاق نمو الاقتصاد.
الانقلابات هي نذير الركود في نهاية المطاف. لكن الإشارة الآن غير واضحة.
قال بن إيمونز، العضو المنتدب لاستراتيجية الماكرو العالمية في Medley Global Advisors “هناك مشكلة فنية هنا”. “العائد على أذون الخزانة لأجل 3 أشهر لا يزال أقل … لأنه لا يعكس أسعار فائدة أعلى في المستقبل. لكنه سيرتفع مع رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة.”
من ناحية أخرى، فإن عوائد السندات الأمريكية لعامين هي مؤشر جيد حقًا للاتجاه الذي تتجه إليه سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال العامين المقبلين، كما أضاف إيمونز، وهي تظهر مسارًا أكثر حدة نحو أسعار فائدة أعلى.
كان انتشار الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات أخيرًا عند 20.10 نقطة أساس، بعد أن ضغط يوم الاثنين إلى 11.4 نقطة أساس، وهو أضيق مستوى له منذ 9 مارس 2022، قبل تفشي جائحة فيروس كورونا.
في حين رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل بمقدار 0.25 نقطة مئوية الأسبوع الماضي، وهي أول زيادة منذ أواخر عام 2022. في يوم الجمعة، تم تسعير العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية بنحو 75٪ لتشديدها بمقدار نصف نقطة مئوية في اجتماع السياسة النقدية في مايو. . بالنسبة لعام 2022، يتوقع سوق العقود الآجلة حوالي 200 نقطة أساس للزيادات التراكمية من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
قال دان بيلتون، محلل الدخل الثابت في بي إم أو كابيتال، “إذا تم الكشف عن السياسة كما يتوقع السوق، فإن منحنى 3 أشهر / 10 سنوات سيبدأ بالتسطح مع زيادة الأسعار في الأسعار خلال 3 أشهر”.
“يشير الاختلاف في أسعار سندات الخزانة لمدة 3 أشهر و 2 سنوات إلى أن السوق يقوم بالتسعير في بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد بشكل متزايد على مدار العامين المقبلين.”
كانت آخر مرة انقلب فيها منحنى 3 أشهر / 10 سنوات في فبراير 2022. وبعد شهر، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الإقراض لليلة واحدة تقريبًا إلى الصفر حيث تسبب جائحة الفيروس التاجي في فوضى اقتصادية في جميع أنحاء العالم.
من ناحية أخرى، وفقًا لـ Bank of America Securities، فإن انعكاسات 2s-10s سبقت فترات الركود الثمانية الأخيرة، بما في ذلك 10 من آخر 1 – في مذكرة بحثية. كانت آخر مرة انقلب فيها هذا المنحنى في عام 2022. وفي العام التالي، دخلت الولايات المتحدة في حالة ركود، على الرغم من أن الركود كان بسبب الوباء العالمي.
لكن منحنى العائد لمدة عامين / 10 سنوات له أيضًا مشكلات فنية، وليس الجميع مقتنعًا بأنه يروي القصة الحقيقية.
قال جينادي جولدبيرج، كبير محللي الأسعار في TD Securities، “شيء مثل 2/10، أو 5s / 30s، سيخبرك بالتأكيد بأننا أكثر تملقًا مما كنا عليه في أي وقت مضى في بداية دورة المشي لمسافات طويلة”.
جزء من ذلك هو الكمية الهائلة من سندات الخزانة التي اشتراها بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال برنامج التسهيل الكمي Covid. قال المحللون إن التسهيل الكمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي على مدى العامين الماضيين قد أسفر عن عائد أمريكي مقوم بأقل من قيمته لمدة 10 سنوات ويمكن أن يفسر الاختلاف في منحنى العائد.
استشهد ستان شيبلي، استراتيجي الدخل الثابت في Evercore ISI في نيويورك، بأبحاث تشير إلى أن عائد 10 سنوات سيكون حوالي 3.60٪ بدون هذا التحفيز. وعندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية من خلال التشديد الكمي، قال شيبلي إن عائد 10 سنوات سيرتفع إلى القيمة العادلة.
كان العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات في آخر مرة عند 2.475٪، بعد أن وصل إلى ذروة 2.5٪ يوم الجمعة، وهو أعلى مستوى له منذ مايو 2022.
قال شيبلي “بدون توسع التسهيل الكمي مقابل الميزانية العمومية، فإن الفارق على مدى 10 سنوات وسنتين سيكون حوالي 140 نقطة أساس، وهو ليس تهديدًا ويتوافق مع فرق 10 سنوات و 3 أشهر”.
يعتقد محلل Evercore أن عائد 10 سنوات يجب أن يقترب من القيمة العادلة في النصف الأول من عام 2024، أو حوالي 120 نقطة أساس فوق المستوى الحالي.
من ناحية أخرى، فإن عائد العامين في الولايات المتحدة مسعّر إلى حد ما وتتوقع شيبلي أن يتسع منحنى 2s-10s.
ماذا يعني هذا بالنسبة للاقتصاد الأمريكي
“جزء من الشكل 2-10 يتلخص في حقيقة أن هذه دورة معدل أعلى بكثير من دورة بنك الاحتياطي الفيدرالي المعتادة، وأن فكرة السرعة التي سيفعلها الاحتياطي الفيدرالي هي فكرة مسبقة للغاية.”
“أعتقد أننا سنشهد تباطؤًا في النمو، ولكن هل سيؤدي ذلك إلى الركود قد تكون القصة العام المقبل. سترغب الأسر أيضًا في رؤية أسعار الوقود تنخفض، لكن الميزانيات العمومية للأسر بشكل عام في حالة جيدة جدًا شكل.”