تتمتع مصر بآفاق مواتية للنمو على المدى المتوسط ، لكن احتياجات التمويل الخارجي الكبيرة ألقت بظلالها على توقعات الاقتصاد الكلي، الأمر الذي يتطلب إحراز تقدم في الإصلاحات الهيكلية، وفقًا لتقرير صدر مؤخرًا عن بنك مورجان ستانلي الأمريكي.
قال معدو التقرير إنهم يتخذون موقفًا محايدًا من الاستثمار في الدين السيادي المحلي لمصر، وأنهم يقيّمون بشكل أفضل فرص الاستثمار في السندات الدولارية.
على صعيد الأسهم، هناك توازن بين التقييمات الرخيصة وعدم اليقين الاقتصادي.
وأشاروا إلى أن توقعات الاقتصاد الكلي في مصر تهيمن عليها احتياجات التمويل الخارجي الكبيرة، وأن برنامج صندوق النقد الدولي الجديد وحده غير كافٍ لسد فجوة التمويل.
وذكروا أنه لحل مشاكل السيولة الأجنبية على المدى القريب والحفاظ على استقرار الاقتصاد الكلي، هناك حاجة إلى إصلاحين بنيويين رئيسيين، وهما برنامج الخصخصة على نطاق واسع والانتقال إلى نظام سعر الصرف المرن بشكل دائم. كلاهما ليس سهلاً ويحمل مخاطر التنفيذ.
وتوقع التقرير أن يسهم تراجع سعر الصرف الحقيقي منذ عام 2022 في تضييق عجز الحساب الجاري، لكنه يعتقد أن ذلك لن ينعكس على الاحتياطيات، وهو ما يكفي بانتعاش محدود. بسبب عدم اليقين المتعلق بوتيرة الإصلاح والتشديد الأخير في الظروف المالية العالمية، والتي من المرجح أن تقيد الاستثمار الأجنبي المباشر وتدفقات المحافظ.
وأشار إلى أن ذلك يعني استمرار حساسية الاقتصاد المصري تجاه الصدمات العالمية، ويعزز أهمية نظام سعر الصرف المرن بشكل دائم ليكون بمثابة امتصاص للصدمات واحتواء خسائر الاحتياطيات.
إستراتيجية الائتمان السيادي .. وولت الأيام الجيدة
وقال البنك إن عدم إحراز تقدم في جذب الاستثمار الأجنبي المباشر المطلوب لسد فجوة التمويل الخارجي بشكل كامل قد يؤدي إلى مخاطر إصدار ديون بقيم أكبر من المتوقع، وبالتالي الضغط على أسعار السندات.
لكنه أشار إلى أنه مع وجود بيئة اقتصادية كلية أقل خطورة، فإن أداء الدين المصري سيكون متفوقًا، نظرًا لأن عامل التقلب في السندات المصرية أعلى من السوق بشكل عام.
وأضاف أن السندات الدولارية تقدم عائدًا أفضل من السندات المحلية والسندات المقومة باليورو في ظل انخفاض الهامش بين العملتين، وارتفاع إصدارات مصر من السندات المقومة باليورو.
طريق الأسهم وعر
وقال التقرير إن الإصلاحات الهيكلية المحتملة، والآفاق المواتية للنمو على المدى المتوسط ، وتعميق سوق الأوراق المالية في إطار برنامج الخصخصة، خطوات جذابة، لكن المسار لا يزال غير مؤكد.
وأشار إلى أن التقييمات بالنسبة للأسهم تبدو رخيصة ويتم تداولها بشكل عام بخصم طفيف من المتوسط التاريخي، ولكن يقابل ذلك عدم اليقين الاقتصادي.
وأشار مؤلفو التقرير إلى أن آفاق العملة والمزيد من التخفيض المحتمل للعملة قد يقللان من العوائد عند تقييمها بالدولار، وبالتالي لن يزيد الوزن النسبي لمصر في الاستثمارات في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا.
وقال إنه على الرغم من بعض المكاسب التكتيكية في الأشهر القليلة الماضية، ومن منظور طويل الأجل، شهدت كل من المؤشرات المحلية ومؤشر MSCI للأسواق الناشئة انخفاضًا هيكليًا عند تقييمه بالدولار، ليس بعيدًا عن أدنى مستوى له منذ 15 عامًا.
الإصلاحات الهيكلية هي مفتاح الاستقرار الشامل المستدام
وذكر التقرير أن مصر من أكثر الدول الناشئة تأثراً بالصراع الروسي الأوكراني، فهي مستورد صاف للمواد الغذائية، ولها تاريخ طويل في دعم المواد الغذائية، بالإضافة إلى استمرار العجز المالي (الموازنة). ) والحسابات الجارية. الدين المحلي المكثف.
وأضاف أن الضغط المطول على السيولة الأجنبية دفعها للتفاوض بشأن برنامج جديد من صندوق النقد الدولي، والذي تمت الموافقة عليه في ديسمبر 2022.
يبلغ حجم تمويل صندوق النقد الدولي 3 مليارات دولار على مدى أربع سنوات، تغطي 17٪ فقط من فجوة التمويل التي قدر الصندوق بنحو 18 مليار دولار.
وأشار إلى وجود إصلاحين بنيويين رئيسيين لحل مشاكل السيولة الأجنبية على المدى القريب والحفاظ على استقرار الاقتصاد الكلي طويل المدى في مصر، وهما خصخصة الأصول المملوكة للدولة والانتقال إلى نظام سعر الصرف المرن بشكل دائم.
مصر تبرم اتفاقيات “إعادة الشراء” مع الإمارات، بقيمة 750 مليون دولار، في الربع الثالث من عام 2022
وأضاف أن التقدم في هذين المجالين ضروري لتقليل المفاضلات بين تشديد السياسات النقدية وتوسيع السياسات المالية، مما يسهل التحرك الموثوق به نحو نظام يستهدف التضخم واستمرار الضبط المالي.
وأشار إلى أن برنامج بيع الأصول يهدف إلى جمع ملياري دولار في السنة المالية الحالية، إضافة إلى 5 مليارات دولار العام المقبل، مما سيؤدي إلى زيادة السيولة وإيرادات الميزانية.
وأشار إلى أنه بدون آفاق زيادة تدفقات العملات الأجنبية من خلال مبيعات الشركات المملوكة للدولة وتدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر، فإن فعالية السياسات النقدية والمالية ستقتصر على الحفاظ على التدفق الكافي للسيولة بالعملة الأجنبية، وهو شرط أساسي لتحقيق ذلك. استقرار الاقتصاد الكلي في مصر.
إن تخفيض قيمة العملة ليس حلاً
يعتقد مورجان ستانلي أن تخفيض قيمة الجنيه وحده ليس علاجًا، بل يجب أن يكون موجهًا نحو منع الخلل المستمر في سعر الصرف.
وأوضح أن السماح لمزيد من الانخفاض في قيمة الجنيه حتى يبدأ في جذب التدفقات الأجنبية ليس حلاً سحريًا ؛ بالنظر إلى مستويات التضخم المرتفعة بالفعل والتكاليف الاجتماعية المرتبطة بها، فهي تبلغ حاليًا 32٪.
وأضاف أن الهامش المالي محدود بشكل لا يسمح بإجراءات للتخفيف من أثر التضخم في ظل ارتفاع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بنحو 92٪ في العام المالي 2022، بالإضافة إلى تحمل الميزانية. عبء كبير بالفعل لدعم الخبز والطاقة في الميزانية.
وقال إن تحقيق عائدات الخصخصة يمكن أن يهدئ التوقعات بانخفاض سعر الصرف، ويضمن الانتقال السلس إلى نظام مرن بشكل دائم، مما قد يؤدي إلى خفض الحواجز أمام مستثمري الأوراق المالية، وكسب الوقت للسلطات لتنفيذ إصلاحات هيكلية، بما يحقق تكافؤ الفرص ويزيد من تدفقات الاستثمار الأجنبي. وارد مباشر أكثر.
يتوقع “إتش إس بي سي” ارتفاعًا يتراوح بين 35 و 40 جنيهاً
من المرجح أن تظل الشراكة مع دول مجلس التعاون الخليجي مهمة لمصر، ولكن التنويع في الأسواق الأخرى يجب أن يكون أيضًا مفتاحًا للحفاظ على تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر المرتفعة وتحويل الاقتصاد نحو القطاعات ذات القيمة المضافة العالية مع إمكانات أكبر لتوليد الدخل من العملات الأجنبية.
وأشار التقرير إلى أن الخصخصة نجحت في عدد من الدول النامية، يمكن أن تكون مصر إحداها، ويمكن اعتبار البرازيل حالة مماثلة، لكن الخصخصة ليست سهلة التنفيذ، وهي عرضة لمخاطر مثل تضارب المصالح، ورفضها. تقليص دور الدولة، والصعوبات في تغيير الإطار التنظيمي، وتحسين بيئة الأعمال التجارية، بخلاف الأمور الأخرى.
وقال إن الخصخصة ستصبح أكثر صعوبة مع الانتقال من الشركات الكبيرة إلى الشركات الصغيرة التي ليس لديها سجلات موثوقة يمكن تتبعها.
وأضاف أن حالة عدم اليقين بشأن سياسة النقد الأجنبي في البنك المركزي قد تكون أيضًا عقبة أمام المستثمرين الأجانب، خاصة إذا استمرت فترات استقرار الجنيه المصري في أعقاب انخفاض حاد في قيمة العملة.
ما هو وضع الاقتصاد المصري في المستقبل القريب
يعتقد محللو مورجان ستانلي أن آفاق الاقتصاد المصري في المستقبل القريب تعتمد بشكل حاسم على كيفية توفير مصر لاحتياجاتها المالية الخارجية.
قدر المحللون أن احتياجات مصر من التمويل الخارجي للسنتين الماليتين 2023 و 2024 تتراوح بين 23 و 24 مليار دولار سنويًا.
في ظل المخاطر التي تحيط بخطى الإصلاح والتشديد الأخير في الأوضاع المالية العالمية، يتوقع واضعو تقرير الاستثمار أن يكون صافي التدفقات في الاستثمار الأجنبي المباشر والمحافظ المالية أقل من توقعات صندوق النقد الدولي بنحو 7.1 مليار دولار و 5.8 دولار. مليار، على التوالي، خلال فترة السنة المالية. من 2023 إلى العام المالي 2025، وبالتالي توقعوا زيادة الاحتياطي النقدي الرسمي لمصر بوتيرة أبطأ، عند 5.4 مليار دولار بنهاية العام المالي 2025، مقارنة بـ 20.3 مليار دولار، التي يستهدفها الصندوق.
ويعكس ذلك استمرار حساسية الاقتصاد المصري تجاه الصدمات العالمية، الأمر الذي يجعل من الضروري اعتماد نظام سعر صرف مرن يمتص الصدمات ويحوي خسائر الاحتياطيات.
مساحة محدودة للسياسات النقدية
يعتقد محللو مورجان ستانلي أن رفع أسعار الفائدة إلى مستويات تضمن معدلات حقيقية إيجابية للمستثمرين له تأثير محدود أيضًا. بسبب عبء الفائدة الكبير الذي يستهلك 60٪ من إجمالي الإيرادات الضريبية، بالإضافة إلى ارتفاع متطلبات خدمة الدين، في ظل صعوبة الحصول على التمويل الخارجي.
وتوقع أن يرفع البنك المركزي أسعار الفائدة بنسبة 4٪ حتى تموز (يوليو) منها 2٪ في اجتماع الخميس، لكنه لم يستبعد زيادة بنسبة 3٪.
ويتوقع انخفاضًا محدودًا في قيمة الجنيه مقابل الدولار، على افتراض أنه سيكون هناك تقدم في المبيعات المخطط لها من الشركات المملوكة للدولة حتى يونيو، مصحوبة بسعر صرف أكثر مرونة بعد اجتماع البنك المركزي في 30 مارس وة الأولى لصندوق النقد الدولي.، والذي من المقرر عقده قريبًا.
وتوقع استمرار التضخم في الارتفاع حتى بلغ ذروته عند 38٪ بين أغسطس أو سبتمبر، مع تجاوز تأثير انخفاض قيمة الجنيه وزيادة الوقود.
على الرغم من أن سعر الفائدة الحقيقي سيظل أقل من -10٪، إلا أن التضييق الكبير في سعر الفائدة سيساعد في احتواء التوقعات المتعلقة بسعر الصرف والتضخم.
وتوقع أن يصل التضخم الأساسي إلى 13.6٪ بنهاية العام المالي المقبل، أعلى من هدف التضخم البالغ 9٪.
وتوقع أن يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى 4.3٪ على أساس سنوي في السنة المالية الحالية على خلفية انخفاض الطلب المحلي مع زيادة التضخم، شريطة أن يتعافى إلى 5٪ على أساس سنوي في السنة المالية المقبلة. سنة.
وتوقع أن يرتفع الدين العام إلى 96٪ من الناتج المحلي الإجمالي بنهاية السنة المالية الحالية في ظل ارتفاع تقييم الدين الخارجي عند ترجمته إلى العملة المحلية وارتفاع فوائد الدين بشرط أن ينخفض مرة أخرى إلى 92. ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية المقبلة.
المخاطر المحتملة
وحذر البنك من أن تعليق برنامج الخصخصة أو عدم تدفق الأموال الداعمة لبرنامج مصر بتمويل من شركاء دوليين قد يؤدي إلى تدهور معنويات المستثمرين وإطالة أمد مشاكل السيولة الأجنبية، مما يغذي توقعات المزيد من التراجع في قيمة العملات الأجنبية وزيادة التضخم.
يضع هذا الاقتصاد في حلقة مفرغة ويؤدي إلى مزيد من التراجع في معنويات المستثمرين، مما يؤدي بدوره إلى الضغط مرة أخرى على العملة وسعر الفائدة.