هناك أوقات يريد فيها المرء أن يكون مخطئًا، وقد شعرت بهذه الطريقة عدة مرات خلال الخمسة عشر شهرًا الماضية، سواء عندما حذرت العام الماضي من أنه لن يكون مؤقتًا أو أنه سيتخلف بسرعة عن هدف التضخم الخاص به وينفد. من خيارات السياسة الأفضل (هبوط ناعم).

اليوم، يتعلق عدم ارتياحي بالرأي القائل بأن تقرير الوظائف الأخير يشير إلى أن الولايات المتحدة ستتجنب الآن الركود، وهي وجهة نظر يتبناها العديد من المحللين والتي تنعكس في أسعار الأسهم وسندات الشركات، وبينما آمل بشدة أن تكون وجهة النظر هذه صحيح، أعتقد أنه سابق لأوانه. الإعلان عن التخلي عن مراقبة الركود، وهو أمر يبدو أن سوق السندات الحكومية أكثر انسجاما معه.

لا تفهموني خطأ، كان التقرير قوياً للغاية. زادت الوظائف بمقدار 528000، أي ضعف التوقعات، ورفعت التوظيف في الولايات المتحدة فوق مستوى ما قبل الوباء، وعند 3.5٪، وصل معدل البطالة إلى أدنى مستوى له قبل الوباء، وتنمو الأجور الآن بنسبة 5.2٪، مرة أخرى فوق المستوى. إجماع، وكانت خيبة أمل الأمل الوحيد هو نسبة المشاركة في العمل التي تستمر في الانخفاض.

تؤكد البيانات أنه على الرغم من أن التعريف الفني للركود نتج عن انخفاض بنسبة 0.9٪ في الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني، فإن الاقتصاد ليس في حالة ركود باستخدام المفهوم الأكثر شمولاً الذي تفضله الغالبية العظمى من الاقتصاديين. لكن هذا لا يعني أن خطر حدوث ركود خلال الـ 12 شهرًا القادمة قد انتهى، كما أنه لا يضمن أن الركود، إذا حدث، سيكون سطحيًا وقصيرًا.

تشير المؤشرات المستقبلية إلى أن القوة الحالية لسوق العمل لا ينبغي أن تؤخذ كأمر مسلم به، ولا يتعلق الأمر فقط بالتباينات بين المسحين اللذين يشكلان التقرير الشهري (المؤسسات والأسر).

بصرف النظر عن ذلك، فإن الوظائف آخذة في الانخفاض بمعدل سريع تاريخيًا، ومطالبات البطالة الأسبوعية آخذة في الارتفاع، وقد أشارت العديد من الشركات إلى نيتها في إبطاء التوظيف و / أو تسريح العمال، وفي الوقت نفسه، الآثار المفيدة للتضخم الذي فرضته إدارة بايدن للتو -قانون التخفيض لن يفعل الكثير. لتغيير هذا على الفور، هناك زاوية سياسية.

مع بدء إصدار التقرير، رفض معظم الاقتصاديين تعليق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول في 27 يوليو / تموز باعتباره محيرًا أن أسعار الفائدة كانت محايدة بالفعل (المستوى لا يتماشى مع السياسة النقدية التوسعية أو الانكماشية).

وأكد التقرير ما أشارت إليه البيانات والإشارات التحليلية الأخرى لا يزال أمام البنك المركزي الأمريكي الكثير من العمل من أجل أن تكون أسعار الفائدة محايدة خاصة بعد السماح للتضخم بترسيخ جذوره في النظام.

في حين أنه من المتوقع أن ينخفض ​​معدل التضخم الرئيسي في الأشهر الثلاثة المقبلة، فمن المرجح أن تظل المقاييس الأساسية للتضخم مرتفعة ومتحصنة بشكل غير مريح، وبينما يسعى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى استعادة السيطرة على التضخم واستعادة مصداقيته المتضررة، وزيادة حادة في الفائدة. المعدلات وتقلص الميزانية العمومية يخاطر 9 تريليونات المتضخمة بسحب البساط من تحت الاقتصاد والأسواق، التي اعتادت لفترة طويلة جدًا على العمل في بيئة ذات فائدة منخفضة للغاية وسيولة هائلة.

إن الحل البديل المتمثل في إيقاف دورة رفع سعر الفائدة مؤقتًا ليس جيدًا لأنه يخاطر بترك الولايات المتحدة مع مشاكل التضخم والنمو في عام 2023.

يتفهم سوق السندات الحكومية ذلك، كما يتضح من الانعكاس الحالي لمنحنى العائد مع ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل فوق المعدلات طويلة الأجل، والمستثمرون على استعداد غير عادي لقبول علاوة أقل في مقابل وضع أموالهم في المدى الطويل.، وهي علامة كلاسيكية على تباطؤ الاقتصاد بسرعة، واشتداد الانعكاس. إلى حوالي 40 نقطة أساس بعد صدور تقرير الوظائف.

لا ينعكس كل هذا في أسعار الأسهم وفروق سندات الشركات، والتي تظل مدعومة جيدًا بكل السيولة التي لا تزال تتدفق حول النظام وعقلية المستثمر التي تهدف إلى استغلال التقييم النسبي بدلاً من التقييم المطلق، وفي الواقع، التوقعات السائدة في تشير الأسواق إلى أن أرباح الشركة ستتجاوز بشكل كبير نمو المبيعات المنخفض، وتكاليف الأجور المرتفعة، بالإضافة إلى الزيادات في بعض التكاليف الأخرى.

آمل بالتأكيد أن يكون المتفائلون على حق. مع النمو الصيني البطيء والتهديد بحدوث ركود أوروبي، فإن آخر شيء يحتاجه الاقتصاد العالمي هو الصدمة المزدوجة للركود الأمريكي وأكبر خطأ في سياسة الاحتياطي الفيدرالي. في الواقع، أنا أبحث عن أسباب لتبني وجهات نظرهم، لكن للأسف، وللأسف الشديد، تحليلي لما سيأتي لا يتفق مع ذلك.

بقلم محمد العريان، المستشار الاقتصادي لمجموعة أليانز وغرامسيري، ورئيس كوينز كوليدج، جامعة كامبريدج.