لأكثر من عام، بدا أن كل رقم تضخم جديد قد يفاجئ المراقبين. لكن المفاجأة في الأشهر الماضية كانت بيانات التضخم التي جاءت أقل من المتوقع.
في المملكة المتحدة والولايات المتحدة ومنطقة اليورو، لم ينخفض أحدث معدل للتضخم فحسب، بل انخفض بشكل كبير إلى ما دون ما كان متوقعًا. في الولايات المتحدة، التي قادت نظيراتها في معدلات التضخم على مدار العشرين شهرًا الماضية، بلغ نمو الأسعار ذروته في يونيو. انخفضت أسعار الطاقة التي يواجهها المستهلكون الأمريكيون منذ ذلك الحين، وانخفضت الأسعار الدولية للنفط والغاز والسلع الغذائية بشكل حاد منذ الصيف.
إذا استمرت هذه التطورات، فإن الوصف الخاطئ “المؤقت” سيكون مرة أخرى وصفاً مغرياً للتضخم. ستكون ديناميكيات الأسعار قد تصرفت تمامًا كما كان يتوقع المرء من سلسلة صدمات الأسعار النسبية لمرة واحدة التي مر بها العالم.
تضمنت هذه الصدمات الميل الهائل للمستهلك الأمريكي لشراء السلع، وليس الخدمات، واضطرابات سلسلة التوريد من شنتشن إلى السويس، وارتفاع أسعار المواد الغذائية والطاقة في أواخر عام 2022 المرتبط بتباطؤ فلاديمير بوتين في تدفقات الغاز إلى أوروبا بالفعل في ذلك الوقت، و بالطبع هجوم روسيا على أوكرانيا. وزيادة تسليح تجارة الطاقة والغذاء.
لذا فنحن نقترب من الوقت الذي تتلاشى فيه الآثار التضخمية المركبة للصدمات لمرة واحدة أو تنعكس، ساعة الحقيقة. عندها فقط، وفي حالة عدم وجود صدمات جديدة، سنكتشف ما إذا كانت ضغوط الأسعار الذاتية قد رسخت نفسها أم لا – وهذا هو الأساس للتشديد المستمر من قبل البنوك المركزية.
في الواقع، يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يكون التضخم الرئيسي 3.1٪ فقط والبنك المركزي الأوروبي عند 3.6٪ في غضون عام واحد. لا يمكننا استبعاد أنه سينخفض بشكل أسرع مما كان متوقعًا. بعد ذلك، ستعمل البنوك المركزية على معالجة مشكلة الأمس في الاقتصاد، بعد عام من أزمة غلاء المعيشة الحادة.
مع ذلك، اختار بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي هذه اللحظة للإشارة إلى موقف أكثر تشددًا، وأخبرونا الأسبوع الماضي أن نتوقع “سعرًا نهائيًا” أعلى – المعدل الذي ينوون الوصول إليه قبل أن يتوقفوا عن التشديد. خوفًا من الوقوع في قبضة تضخم أعلى من المتوقع، تميل البنوك المركزية إلى المخاطرة المعاكسة، بتشجيع من العديد من الاقتصاديين. يحذر أوليفييه بلانشارد من معهد بيترسون من أن التضخم الرئيسي الأدنى هو “فجر كاذب”، لذا فإن البنوك المركزية “لا يمكنها التراجع الآن”.
لماذا هذا الخوف من الأخبار السارة
على جانبي المحيط الأطلسي، يصر الصقور على أن التضخم “الأساسي” (باستثناء الغذاء والطاقة) لا يزال مرتفعاً للغاية. لكن المستهلكين يواجهون المستوى العام، وليس مستوى السعر الأساسي. يجب أن يكون الادعاء هو أن التضخم الكلي الهابط لن يتسبب في انخفاض التضخم الكلي، على الرغم من ارتفاع التضخم الرئيسي هو ما أدى إلى ارتفاع التضخم الكلي.
والسبب في مثل هذا التشاؤم غير المتكافئ هو أن الأجور تنمو بوتيرة أسرع مما كانت عليه في الأوقات العادية، خاصة في الولايات المتحدة. لكن البنوك المركزية بحاجة إلى إظهار أنها راجعت أيضًا الحجج التي تفسر سبب عدم ضرورة أن يكون هذا تضخميًا إذا لم تكن تريد أن يُنظر إليها على أنها تعتقد أن نمو الأجور كله سيئ.
إحدى الحجج هي أنه إذا ارتفعت الأجور استجابة لارتفاع الأسعار، فيجب أن تتباطأ أيضًا مع انخفاض التضخم الرئيسي. والسبب الآخر هو أنه حيثما تحولت حصص الدخل القومي من الأجور إلى الأرباح، فإن الشركات لديها مجال لتحمل رواتب أعلى.
لكن الحجة الأكثر أهمية هي أنه بعد الوباء، لا نعرف مدى عمق إعادة هيكلة سوق العمل. يُظهر بحث جديد أجراه الاقتصاديون ديفيد أوتور وأريندراجيت دوبي وآني ماكجرو كيف أن نمو الأجور في الولايات المتحدة، وهو أقوى (وأعلى من التضخم) لأصحاب الأجور المنخفضة، يعكس معدلًا متسارعًا لتغيير الوظائف. أدت سياسات الاضطراب الوبائي والدعم إلى أن المزيد من الناس يجدون أرباب عمل جدد يمكنهم دفع أجور أعلى لهم.
يجب أن يكون هذا مهمًا جدًا للسياسة النقدية. من المؤكد أن “تضخم” الأجور الناتج عن تولي الأشخاص وظائف أكثر إنتاجية في شركات أكثر إنتاجية ليس تضخمًا ضارًا، ويجب أن تكون الإنتاجية الأعلى في حد ذاتها عاملًا مثبطًا للتضخم. خارج العقل، وبالتأكيد خارج خطاب محافظي البنوك المركزية.
قد تتصرف أسواق العمل الأوروبية بشكل مختلف، لكن الظروف المالية الأمريكية هي التي تحدد وتيرة الاقتصاد العالمي، لذا فإن أي قوى تضخم غير ملحوظة هناك ستصبح مهمة قريبًا في مكان آخر.
يشعر محافظو البنوك المركزية بالارتياح لأن يُنظر إليهم على أنهم متشددون، ولكن منذ عصر معيار الذهب حتى اليوم، تم اتهامهم أيضًا بشيء أسوأ الوقوف دائمًا مع رأس المال في معركة توزيع ضد الطبقة العاملة. يجب أن يكونوا حذرين من إثبات أن منتقديهم على حق.
بقلم مارتن ساندبو، كاتب مقال رأي عن الاقتصاد الأوروبي في الفاينانشيال تايمز.
المصدر Financial Times.