الإجراءات التوسعية التي اتخذها مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لمنع انهيار وادي السيليكون من أن يصبح خطرًا شاملاً، متبوعًا بشريان الحياة الهائل من البنك الوطني السويسري إلى بنك كريدي سويس المضطرب، لم تترك أي شك في عزم القادة الماليين على التصرف بشكل حاسم عندما يبدأ الخوف في الظهور. لذلك يجب أن نترك خطر الإحباط لأزمة أخرى.
ولكن حتى مع احتواء مخاطر الأزمة المالية لعام 2023، ليست كل الاختلافات مع عام 2008 مطمئنة إلى هذا الحد. في ذلك الوقت، لم يكن التضخم مشكلة. على العكس من ذلك، سرعان ما أصبح تباطؤ التضخم هو المشكلة. لكن اليوم، لا يزال التضخم الأساسي في الولايات. الولايات المتحدة وأوروبا تنموان بسرعة، وسيتعين على المرء أن يغير تعريف كلمة “انتقالية” ليقول إنها ليست مشكلة.
كما ارتفع الدين العالمي، العام والخاص على حد سواء. لن تكون هذه مشكلة إذا كانت الرؤية المستقبلية هي أن أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل ستميل إلى الانخفاض بشكل حاد، كما كان الحال في سنوات الركود العالمي مقارنة بعام 2022.
لكن لسوء الحظ، فإن الفائدة المنخفضة للغاية على الاقتراض ليست شيئًا يمكن المراهنة عليه هذه المرة. بادئ ذي بدء، أود أن أزعم أنه إذا نظر المرء إلى الأنماط التاريخية طويلة الأجل في أسعار الفائدة الحقيقية، فإن الانحدار الدراماتيكي الذي أعقب الأزمة العالمية يميل إلى التلاشي بمرور الوقت. .
هناك أيضًا أسباب هيكلية. المسألة الأولى تتعلق بالقفزة في الدين العام والخاص العالمي بعد عام 2008، يأتي جزء منها بسبب انخفاض أسعار الفائدة، وجزء آخر كاستجابة للوباء، وهناك قضايا أخرى تتعلق بزيادة الطلب على الاقتراض في ضوء التكاليف الكبيرة للتحول الأخضر والإنفاق المرتفع على التسلح.
وهذا يعني أنه حتى لو تلاشى التضخم، فستحتاج البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة خلال العقد المقبل عند مستويات أعلى مما كانت عليه في العقد الماضي، للحفاظ على استقرار التضخم.
هناك فرق مهم آخر بين الآن وما بعد عام 2008، وهو الموقف الأضعف بكثير للصين، حيث لعب التحفيز المالي لبكين بعد الأزمة المالية دورًا رئيسيًا في الحفاظ على الطلب العالمي على السلع، وخاصة المصنعة في ألمانيا، لألمانيا وأوروبا. اغراض فخمة. حصل قطاع العقارات والبنية التحتية أيضًا على الكثير من الحوافز، مما جعل القطاع مصدرًا للنمو الهائل في البلاد.
لكن الصين بدأت الآن، وبعد سنوات من البناء المتسارع بوتيرة مفرطة، تذوقت من نفس الكوب الذي شربته اليابان في أواخر الثمانينيات، عندما وسعت اليابان الإنفاق على البناء في فترة تعرف باسم “الجسور إلى اللامكان”، عندما بدأت العوائد تتلاشى، وكان لدى الاتحاد السوفيتي تجربة مماثلة، إلى جانب المركزية المفرطة في اتخاذ القرار، وبدء التراجع السكاني بطريقة لا تعرفها الصين، والميل إلى الابتعاد عن العولمة كلها عوامل وهو ما يشير إلى أن الصين لن تلعب الدور الكبير الذي لعبته في زيادة النمو العالمي في الأزمة المقبلة.
وأخيرًا وليس آخرًا، جاءت أزمة عام 2008 خلال فترة سلام عالمي، وهذا ليس هو الحال الآن، في ظل استمرار الحرب بين روسيا وأوكرانيا، والتي لها آثار واضحة على جانب العرض ومسؤولة عنها. جزء كبير من أزمة التضخم التي تحاول البنوك المركزية حاليًا التعامل معها.
إذا نظرنا إلى الوراء في الأسبوعين الماضيين، وقمنا بتقييم الضغوط التي تعرضت لها البنوك، يجب أن نكون شاكرين لأن هذا لم يحدث في وقت قريب.
مع الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة للبنوك المركزية، والخلفية الاقتصادية المضطربة، كان من الطبيعي أن يكون هناك العديد من الخسائر في الشركات والمقترضين في الأسواق الناشئة عادة أيضًا.
حتى الآن، تعثر العديد من البلدان ذات الدخل المتوسط والمنخفض، ولا يزال من المرجح أن ينضم إليها المزيد في المستقبل.
بالتأكيد ستكون هناك مشاكل أخرى إلى جانب التكنولوجيا، على سبيل المثال قطاع العقارات التجارية في الولايات المتحدة، والذي تأثر بارتفاع أسعار الفائدة حتى مع معدلات إشغال المكاتب في المدن الكبرى التي لا تتجاوز حوالي 50٪، والنظام المالي، بما في ذلك “بنوك الظل” المنظمة بشكل خفيف، وبعض الخسائر.
حكومات الدول المتقدمة ليست بالضرورة محصنة، فقد تكون خارج نطاق التأثر بأزمات الديون، لكنها لا تزال عرضة للتعثر الجزئي بسبب مفاجآت التضخم.
كيف سيوازن الاحتياطي الفيدرالي بين القضايا عند اتخاذ قرار بشأن سياسة سعر الفائدة الأسبوع المقبل بعد الصدمات المصرفية، من المؤكد أنه لن يمضي قدمًا في زيادة 50 نقطة أساس، كما فعل البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس، في خطوة فاجأت الأسواق. لكن من المتوقع أن يلحق بالاحتياطي الفيدرالي لاحقًا.
لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي استبعاد التضخم الأساسي بأكثر من 5٪، والأرجح أنه سيختار زيادة قدرها 25 نقطة أساس، إذا ظهر القطاع المصرفي هادئًا مرة أخرى، ولكن إذا استمر بعض التوتر، فيمكنه القول بوضوح أن يستمر اتجاه ارتفاع الأسعار. لكنه يحتاج إلى وقفة.
من السهل درء الضغوط السياسية في عصر يميل فيه سعر الفائدة العالمي وضغوط الأسعار إلى الانخفاض، وهو ما انتهى، مما يعني أن الفترة المقبلة ستجعل الأمور أكثر صعوبة بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي. قد تكون المقايضات التي سيواجهها الأسبوع المقبل مجرد البداية.
بقلم كينيث روجوف
أستاذ الاقتصاد والسياسة العامة بجامعة هارفارد وكبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي
المصدر Financial Times