كان من المفترض أن تتمتع تركيا بفترة نقاهة تلتقط فيها أنفاسها، لكن الانتخابات الأخيرة فاجأت المستثمرين بإعادة تعيين رجب طيب أردوغان رئيساً للبلاد في 28 مايو، إضافة إلى تعميق الضائقة الاقتصادية التي تواجهها.
وخسر خلال الأسبوعين الماضيين 5٪ من قيمته أمام الدولار، ليسجل 21 جنيها للدولار، ويعتقد بعض الاقتصاديين أنه قد يصل إلى 30 جنيها للدولار بنهاية العام، رغم محاولات الحكومة دعم العملة المحلية.
استنفد صافي احتياطيات النقد الأجنبي للبنك المركزي التركي حيث يهرب المدخرون والمستثمرون من العملة المحلية المتراجعة.
هذه الصعوبات هي أعراض الغرابة في السياسة النقدية.
في عام 2022، وسط الضغوط التضخمية التي دفعت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم إلى رفع أسعار الفائدة، مالت تركيا إلى خفضها.
اعتقادًا منه بأن أسعار الفائدة المنخفضة تساهم في خفض التضخم – على عكس العقيدة الاقتصادية – قام أردوغان مرارًا وتكرارًا بتسليح البنك المركزي في البلاد لإسقاطها.
في الواقع، أبقت لجنة السياسة النقدية الآن على سعر الإقراض لليلة واحدة عند 8.5٪، بينما تشير الأرقام الرسمية إلى تضخم سنوي بنسبة 86٪ في عام 2022.
ومنذ ذلك الحين، انخفض التضخم، إما إلى 44٪، وفقًا للتقديرات الرسمية، أو إلى مستويات أعلى، وفقًا لتقديرات مستقلة.
وهذا يوضح تفاخر أتباع أردوغان بأنه كان على حق طوال الوقت، وفقًا لمجلة “الإيكونوميست” البريطانية.
في الواقع، انخفض التضخم بسبب انخفاض أسعار الطاقة وتدخل البنك المركزي في أسواق العملات و “التأثيرات الأساسية”، حيث ترفع الزيادات السابقة في الأسعار القاعدة التي يُحسب على أساسها التضخم.
بغض النظر، يبدو أن أردوغان سيستمر في سياسته، على الأقل لفترة من الوقت، كما أكد في خطاب النصر الذي ألقاه، إلى جانب السياسة النقدية المتساهلة، “سينخفض التضخم أيضًا”.
ومع ذلك، فإن أردوغان محق في شيء، وهو أن التضخم في تركيا يمثل لغزًا للاقتصاديين، حتى لو لم يكن بالطريقة التي يقترحها.
يشير استمرار أسعار الفائدة المنخفضة والتضخم المرتفع إلى أن سعر الفائدة الحقيقي في تركيا كان سلبياً للغاية لبعض الوقت.
يجب أن يصبح هذا غير مستدام بسرعة، لأنه يمكّن المضاربين من تحقيق ربح كبير من خلال الاقتراض بالليرة والاستثمار في الأصول المستقرة مثل الإسكان أو العملات الأخرى، مما يؤدي إلى زيادة انخفاض قيمة الليرة وزيادة التضخم.
إذن كيف بقيت أسعار الفائدة الحقيقية سلبية لفترة طويلة ماذا يعني هذا بالنسبة لمسار التضخم في المستقبل
ابحث عن اجابات
يجب أن نفهم نهج أردوغان. بادئ ذي بدء، تم شرح ذلك بشكل أفضل في عام 2022، عندما قدم المستشار جميل إرتيم مخططًا يشير إلى معادلة تمت دراستها في العديد من النماذج الاقتصادية وسمي على اسم الاقتصادي إيرفينغ فيشر، حيث تنص “معادلة فيشر” على أن معدل الفائدة الاسمي هو المجموع معدل التضخم الحقيقي والمتوقع لسعر الفائدة.
يعتقد معظم الاقتصاديين أن المعدل الحقيقي يتم تحديده من خلال عوامل، مثل معدل النمو طويل الأجل، والتي لا يكون لصانعي السياسات تأثير يذكر عليها، وأن المعدل الاسمي المنخفض يجب، على الأقل وفقًا لتفسير إرتيم، أن يحد من التضخم.
جادل إرتيم بأن هذا سيحدث إذا خفضت الشركات تكاليف الاقتراض للمستهلكين كمعدلات أقل.
ومع ذلك، عندما تم اختبار النظرية في أواخر عام 2022، ثبت خطأ أردوغان – فقد استمر التضخم في الارتفاع بعد كل شيء.
كانت المشكلة هي أن القنوات الأخرى التي تؤثر من خلالها أسعار الفائدة على التضخم سيطرت على قناة التكلفة التي يتوقع إرتيم من خلالها خفض التضخم، حسب قول سيلفا ديميرالب من جامعة كوج.
لا يزال هذا يترك لغز سعر الفائدة الحقيقي السلبي في تركيا، لكنه يبدأ في الانهيار عند النظر في أنواع أخرى من الأسعار الحقيقية، والتي لم تكن سلبية.
في بعض الحالات، يتم التلاعب بأسعار الفائدة بسبب سياسة الحكومة. في القطاع التجاري، على سبيل المثال، يُطلب من البنوك عدم الإقراض فوق سعر فائدة معين. والنتيجة هي أنهم ببساطة يتجنبون تقديم معظم القروض بينما تحصل الصناعات المفضلة، مثل البناء، على الائتمان.
كما طلبت تركيا من البنوك الاحتفاظ بالسندات مقابل ودائع بالعملات الأجنبية، وهو ما يدعم في الواقع الاقتراض الحكومي. ولأن المستثمرين لا يعتقدون أن البنك المركزي سيتخذ خطوات جادة للحد من التضخم في المستقبل، فقد ارتفعت توقعات التضخم، وهذا بدوره أدى إلى ارتفاع معدلات الإقراض الاستهلاكي، وخاصة بالنسبة للقروض. طويل الأجل، لأن المستثمرين يطالبون بعائد أعلى كلما انخفضت القوة الشرائية، وهو ما يتوقعون أن تحتفظ به الليرة في المستقبل.
لذلك، إذا حكمنا على أسعار الفائدة الحقيقية من خلال معدلات القروض الاستهلاكية، فقد لا تكون كلها سلبية.
وبالمثل، فإن العوائد على الأصول الأخرى أعلى بكثير مما قد يوحي به معدل سياسة البنك المركزي، وهذا يتسبب في هروب الشركات والأسر والمستثمرين من العملة.
تريد الحكومة دعم الليرة، لكن ليس هناك الكثير مما يمكنها فعله. لقد حاولت إيقاف هروب العملة بإجبار الشركات المصدرة على بيع 40٪ من أرباحها من النقد الأجنبي للبنك المركزي.
في أواخر عام 2022، قدمت الحكومة مخططًا يتم بموجبه حماية بعض الودائع بالليرة من الاستهلاك.
يعتقد بعض الاقتصاديين أن أردوغان قد يخفف من منهجه، وبالتالي ستتمتع تركيا ببعض الراحة الاقتصادية خلال الصيف، عندما ينخفض استهلاك الطاقة وترتفع عائدات السياحة.
تمكن أردوغان من الحفاظ على استقرار الليرة بفضل اتفاقيات الصرف الأجنبي مع حلفاء مثل روسيا والمملكة العربية السعودية، ولكن في الخريف، قد يضطر إلى التخلي عن وعده بمواصلة سياسة أسعار الفائدة المنخفضة، ربما من خلال وسائل غير مباشرة مثل التيسير. قيود على معدلات الإقراض التجاري.