يحذر صانعو السياسة الفيدراليون وبعض استراتيجيي سوق السندات من المبالغة في تفسير انعكاسات منحنى العائد الحالي، ولكن إذا كان الاقتصاد ضعيفًا، فقد يعني هذا الانقلاب ركودًا لا محالة، بينما إذا كان الاقتصاد قويًا، فقد يدخل ركود وربما حالة متطرفة من التشاؤم.
قبل سنوات، قالت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي السابقة جانيت يلين إن التاريخ يشير إلى أنه عندما ينعكس منحنى العائد، فإنها إشارة قوية لركود وشيك، ولكن هذه المرة قد تكون الإشارة خاطئة، لأن الاقتصاد الأمريكي قوي بما يكفي لدرء الركود. .
ماذا يعني هذا الحدث الذي فاجأ الأسواق الأسبوع الماضي ولم يلفت انتباه الخبراء والمحللين هل الاقتصاد الأمريكي على وشك الانكماش … أم أنه مجرد حالة تباطؤ اقتصادي
الركود قادم
غالبًا ما تتجه منحنيات عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات صعودًا، وإذا حدث الانعكاس مقابل السندات ذات العامين، فهذا يعني أن المستثمرين أكثر تشاؤمًا بشأن التوقعات طويلة الأجل ويتوقعون حدوث ركود قريبًا.
يقول المحللون إن سوق السندات تومض بإشارة تحذير من اقتراب الركود، لأنها تشير إلى ما يسمى “منحنى العائد المقلوب” في سوق السندات والذي يحدث غالبًا قبل فترات الركود في الولايات المتحدة.
يحدث هذا عندما تتجاوز عائدات السندات قصيرة الأجل عائدات السندات طويلة الأجل، مما يعني أن المستثمرين قلقون بشأن الآفاق الاقتصادية طويلة الأجل.
يعتبر عائد السنتين مقابل 10 سنوات هو الأكثر شيوعًا في نظر الاقتصاديين
ما هو منحنى العائد المقلوب
عندما يكون سوق السندات سليمًا، تكون العوائد أعلى للسندات ذات الوقت الأطول حتى تاريخ الاستحقاق، على سبيل المثال، سيكون لسند الخزانة لمدة 10 سنوات عائد (أو معدل فائدة) أعلى من عائد الخزانة لمدة عام واحد.
بعبارة أخرى، فإن العوائد قصيرة الأجل أقل من العوائد طويلة الأجل، ويتوقع المستثمرون عائدًا أكبر لإقراض أموالهم لفترة أطول، مما يعطي “منحنى العائد” شكلاً منحدرًا إلى الأعلى.
ولكن عندما ينعكس المنحنى، وتدفع السندات قصيرة الأجل عائدًا أعلى من السندات طويلة الأجل، فإن هذا يشير إلى وجود خلل في السوق.
ماذا تعني
يُعرَّف منحنى العائد على أنه خط يحدد الفائدة على السندات في وقت محدد يكون فيه لها جدارة ائتمانية متوازنة، ولكنها تختلف في تاريخ الاستحقاق، أي فرق الفائدة بين السندات لمدة عامين ولمدة عشر سنوات، والسند يتم الاحتفاظ بها لفترات أطول في مواجهة مخاطر التضخم أو عدم اليقين.
عادة ما يأخذ منحنى العائد اتجاهًا تصاعديًا، ولكن عندما يعكس أن العائد على السندات قصيرة الأجل أعلى من العائد على نظيراتها طويلة الأجل، فإن الأسواق تشعر بالقلق لعدة أسباب.
أحد الأسباب هو أن العائد على السندات قصيرة الأجل آخذ في الارتفاع لأن السياسة النقدية تبطئ نمو الاقتصاد، أو لأن المستثمرين لديهم مخاوف بشأن مستقبل النمو، أو لأن المستثمرين يندفعون نحو السندات طويلة الأجل، مما يدفع العائد لأسفل.
ماذا حدث
في الأسبوع الماضي، وتحديداً يوم الثلاثاء، انخفض العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة إلى ما دون المكافئ لمدة عامين للمرة الأولى منذ عام 2022، متجاوزاً 2.39٪.
وقالت إيرين براون، مديرة الصناديق في باسيفيك إنفستمنت مانجمنت “الانعكاس الأخير هو الأحدث في مجموعة من الانعكاسات منذ أكتوبر عندما تجاوزت عائدات السندات لأجل 20 عامًا عوائد 30 عامًا”.
وقال براون “لدينا أسباب للاعتقاد بأن هذه المرة حول انعكاس منحنى العائد لن يكون مؤشرًا جيدًا كما كان في الماضي، لا سيما بالنظر إلى الحجم الهائل للتيسير الكمي الذي تطبقه البنوك المركزية العالمية”.
تحول مثير
“الفارق أيضًا بين العائد على سندات الخزانة لمدة 35 عامًا أصبح سلبيًا هذا الأسبوع، وهو أمر لم يحدث منذ عام 2006،” كما يقول مدير صندوق في Pacific Investment Management.
يعد منحنى العائد مقياسًا رئيسيًا تراقبه الأسواق، ويمكن أن يكون له تأثير على مجموعة من أسعار الأصول، وقد كان تاريخيًا إشارة للتوقعات الاقتصادية.
وأضاف براون “قد يكون من الأهم أن ننظر حقًا إلى سبب انعكاس منحنى العائد وبعض الميزات حول انعكاس منحنى العائد مقارنة بالفترات السابقة”.
تشديد الفيدرالية
على غرار الانعكاس الرئيسي لمنحنى العائد في عام 2022، يتزايد القلق من أن تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية سيؤثر على إنفاق المستهلكين والنشاط التجاري.
وعلى عكس المرة السابقة، يكافح البنك المركزي أعلى مستويات التضخم في جيل واحد، مما يغذي التكهنات بأن الظروف ستتطلب تعديلًا أكثر قوة في المصلحة الرسمية، مع عواقب وخيمة أكثر.
يقول جيفري جوندلاش، الرئيس التنفيذي لشركة DoubleLine Capital، إنه من الأفضل للمستثمرين الانتباه إلى الإشارات التي تعطيها منحنيات عائد السندات.
وأضاف “خلال كل فترة من الفترات السبع التي كان فيها الاقتصاد الأمريكي في حالة ركود، انعكس منحنى العائد على السندات لأجل عامين و 10 أعوام، وآخرها كان في فترة الركود 2007-2009”.
تحذير
قالت ستيفاني روث، كبيرة اقتصاديي الأسواق لإدارة الثروات العالمية في جي بي مورجان (NYSE) “بشكل عام، يجب أن يكون العكس هو الصحيح”.
يقول روث “لا يتسبب الانعكاس في منحنى العائد دائمًا في حدوث ركود، ولكنه قد يشير بدلاً من ذلك إلى أن مستثمري السندات قلقون بشأن آفاق الاقتصاد طويلة الأجل”.
وأضاف روث “انقلبت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لخمس سنوات و 30 عامًا يوم الاثنين الماضي، وهي المرة الأولى منذ عام 2006، قبل الركود الكبير”.
قال كبير اقتصاديي الأسواق لإدارة الثروات العالمية في JB Morgan Inversions (CA ) “هذا لا يعني أن الركود قادم، إنه يعكس فقط المخاوف بشأن الاقتصاد المستقبلي”.
انذار كاذب
وفقًا لروث، انقلبت منحنيات عائد سندات الخزانة لأجل عامين و 10 أعوام قبل فترات الركود السبعة الأخيرة منذ عام 1970.
من غير المرجح أن يكون الركود وشيكاً. في المتوسط ، استغرق الأمر 17 شهرًا بعد انعكاس سوق السندات لبدء الانكماش “.
قالت إن هناك إنذارًا كاذبًا واحدًا في عام 1998، وكان هناك أيضًا انعكاس قبل جائحة Covid-19، لكن روث قال إن الانعكاس الأخير يمكن اعتباره أيضًا إنذارًا كاذبًا، نظرًا لأن مستثمري السندات لم يكن بإمكانهم توقع تلك الأزمة الصحية.
حركة التغذية
قال بريان لوك، رئيس الدخل الثابت في S&P Dow Jones Indices “هذا التوقع لا يعمل طوال الوقت، لكنه يتمتع بمعدل نجاح مرتفع للتنبؤ بحدوث ركود في المستقبل”.
قال لوك إن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي (أي سعر الفائدة القياسي) عمومًا لها تأثير مباشر أكبر على عوائد السندات قصيرة الأجل أكثر من عوائد السندات طويلة الأجل.
بدلاً من ذلك، أضاف لوك، سيكون لتوقعات المستثمرين بشأن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية تأثير أكبر على السندات طويلة الأجل.
وقال إن السندات طويلة الأجل لا تتحرك بالضرورة جنبًا إلى جنب مع معيار الاحتياطي الفيدرالي (يسمى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية).
قلق
يبدو أن المستثمرين قلقون بشأن ما يسمى الهبوط الحاد أو انعكاس المنحنى، كما يقول بريستون كالدويل، رئيس قسم الاقتصاد الأمريكي في MORNINGSTAR.
ويضيف كالدويل أن هذا يمكن أن يحدث إذا رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد للغاية لترويض التضخم وتسبب بطريق الخطأ في حدوث ركود.
رفع البنك المركزي الأمريكي سعر الفائدة القياسي في مارس لتهدئة الاقتصاد وكبح جماح التضخم، الذي وصل إلى أعلى مستوياته في 40 عامًا ومن المتوقع أن يفعل ذلك عدة مرات هذا العام.