لم يفاجأ أحد عندما أعلنت عملة Celsius المشفرة إفلاسها.

في أكتوبر 2022، قال الرئيس التنفيذي لشركة Celsius Alex Mashinsky إن مقرض العملات المشفرة لديه 25 مليار دولار تحت إدارته، وحتى مايو، على الرغم من الانهيار في أسعار العملات المشفرة، كان لا يزال يدير 11.8 مليار دولار من الأصول، وفقًا للمعلومات الموجودة على موقع الشركة على الويب. كان لدى الشركة أيضًا ديون عملاء بقيمة 8 مليارات دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر المقرضين في عالم العملات المشفرة.

الآن Celsius لديها 167 مليون دولار فقط نقدًا. سيوفر المبلغ الذي تطالب به شركة Celsius سيولة كافية لدعم عمليات إعادة الهيكلة والبناء. وفي الوقت نفسه، تدين Celsius الآن لعملائها بـ 4.7 مليار دولار، وفقًا لسجلات الإفلاس، بالإضافة إلى فجوة تقارب 1.2 مليار دولار في الميزانية العمومية للشركة.

تبدو الرافعة المالية وكأنها جحيم، ولكن في اللحظة التي تمتص فيها كل الأموال المتاحة، يصبح الجحيم حقيقيًا وتصبح إعادة الأمور إلى طبيعتها مهمة صعبة للغاية.

يمثل هبوط سيليزي ثالث إفلاس رئيسي في نظام العملات المشفرة في غضون أسبوعين، ويوصف بأنه لحظة ليما براذرز – قياساً على عدوى السقوط الكبير في وول ستريت وأزمة ديون الرهن العقاري لعام 2008.

بغض النظر عما إذا كان الانهيار المئوي ينذر بانهيار أكبر لنظام العملة المشفرة، فقد ولت الأيام التي جمع فيها العملاء عوائد سنوية من رقمين. وبالنسبة لـ Celsius، فإن الوعد بمثل هذه العوائد المرتفعة كطريقة لإشراك مستخدمين جدد هو جزء كبير مما أدى إلى الانهيار في المقام الأول.

قال نيك كارتر من Castle Island Venture “لقد كانوا يدعمونها ويحدثون خسائر كبيرة لجذب العملاء إلى الباب”. “العوائد على الطرف الآخر كانت وهمية ومدعومة. في الأساس، كانوا يحققون عائدات من المخططات الهرمية.”

من سيستعيد أموالهم

بعد ثلاثة أسابيع من توقف Celsius لجميع عمليات السحب بسبب “ظروف السوق القاسية” وقبل أيام فقط من تقديم مقرض العملة المشفرة طلبًا لحماية الإفلاس. كانت المنصة لا تزال تُعلن بخط عريض كبير على موقعها الإلكتروني بعائدات سنوية تقارب 19٪ تُدفع أسبوعيًا.

نُشر موقع الويب في 3 يوليو “انقل عملتك المشفرة إلى درجة مئوية ويمكن أن تكسب ما يصل إلى 18.63٪ في دقائق”.

ساعدت هذه الوعود على جذب مستخدمين جدد بسرعة. وقالت سيليسيوس إن لديها 1.7 مليون عميل حتى يونيو حزيران.

يُظهر ملف إفلاس الشركة أن Celsius لديها أيضًا أكثر من 100،000 دائن، بعضهم أقرض المنصة نقدًا دون أي ضمانات لدعم الترتيب. من بين أكبر 50 دائناً غير مضمونين Alameda Research، وهي شركة تابعة لشركة Sam Bankman-Fried Trading، فضلاً عن شركة استثمارية مقرها جزر كايمان.

من المرجح أن يكون هؤلاء الدائنون في المقام الأول لاستعادة أموالهم، إذا كان سيتم أخذ أي شيء، مع ترك صغار المستثمرين لوقت لاحق.

بعد تقديم عريضة الإفلاس، أوضح Celsius أنه “سيتم تعليق معظم نشاط الحساب حتى إشعار آخر” وأنه “لا يُسمح بأي عمليات سحب من العملاء في الوقت الحالي”.

تمضي الأسئلة الشائعة لتقول إن استحقاقات المكافآت قد تم إيقافها أيضًا من خلال عملية الإفلاس، ولن يتلقى العملاء توزيعات المكافآت في هذا الوقت.

هذا يعني أن العملاء الذين يحاولون الوصول إلى نقودهم الرقمية ليسوا محظوظين حاليًا. كما أنه من غير الواضح ما إذا كانت إجراءات الإفلاس ستمكّن العملاء في النهاية من تعويض خسائرهم. إذا كان هناك نوع من الدفع في نهاية ما يمكن أن يكون عملية متعددة السنوات، فهناك أيضًا مسألة من سيكون أول من يحصل عليها.

على عكس النظام المصرفي التقليدي، الذي يضمن عادةً ودائع العملاء، لا توجد ضمانات رسمية لحماية أموال المستخدمين عندما تسوء الأمور.

توضح Celsius في شروطها وأحكامها أن أي أصل رقمي يتم نقله إلى النظام الأساسي يمثل قرضًا من المستخدم إلى Celsius. نظرًا لعدم وجود ضمانات مقدمة من Celsius، كانت أموال العملاء في الأساس مجرد قروض غير مضمونة للمنصة.

يوجد أيضًا في التفاصيل الدقيقة لشروط وأحكام Celsius تحذيرًا من أنه في حالة الإفلاس، “لا يمكن استرداد أي أصول رقمية مؤهلة مستخدمة في خدمة Earn أو كضمان بموجب خدمة الاقتراض” وأن العملاء “قد لا يكون لديهم أي تعويض أو حقوق قانونية فيما يتعلق بالتزامات درجة مئوية “. . يقرأ الكشف على أنه محاولة للحصول على حصانة شاملة من المخالفات القانونية، إذا ذهب كل شيء جنوبًا.

منصة الإقراض الشهيرة الأخرى التي تقدم خدماتها إلى مستثمري التجزئة بعروض عالية العائد هي Voyager Digital، التي لديها 3.5 مليون عميل وتقدمت مؤخرًا بطلب للإفلاس أيضًا.

لطمأنة ملايين المستخدمين، غرد الرئيس التنفيذي لشركة Voyager، ستيفن إيرليش، أنه بعد أن تمر الشركة بإجراءات الإفلاس، من المحتمل أن يكون المستخدمون الذين لديهم تشفير في حساباتهم مؤهلين للحصول على مجموعة من الأصول، بما في ذلك مجموعة من العملات المشفرة في حساباتهم. الأسهم العادية في Voyager Voyager المعاد تنظيمها، ورموز Voyager Voyager، ثم أي عائدات يمكنهم الحصول عليها من قرض الشركة الذي لم يعد له وجود إلى صندوق التحوط المشفر المعروف سابقًا Three Arrows Capital.

من غير الواضح ما هي قيمة رمز Voyager المميز بالفعل، أو ما إذا كان أي من هذا سيتجمع في النهاية.

ثري أروز كابيتال هو ثالث لاعب تشفير رئيسي يسعى للحصول على الحماية من الإفلاس في قاعة محكمة فيدرالية بالولايات المتحدة، في اتجاه لا يمكن أن يساعد في التساؤل هل ستكون محكمة الإفلاس في النهاية حيث يتم وضع سابقة جديدة في قطاع التشفير، في نوع من نموذج التنظيم لطريق الحكم

يتطلع المشرعون في الكابيتول هيل بالفعل إلى وضع المزيد من القواعد الأساسية.

ماذا حدث

المشكلة الإجمالية لـ Celsius هي أن العوائد السنوية البالغة 20٪ لم تكن حقيقية. في إحدى الدعاوى القضائية، اتُهم سيلسيوس بتشغيل مخطط هرمي، دفع فيه أموالاً للمودعين الأوائل حصلوا عليها من مستخدمين جدد.

كما استثمرت Celsius أموالها في منصات أخرى تقدم عوائد عالية مماثلة، من أجل الحفاظ على نموذج أعمالها في مكانه.

وجد تقرير من The Block أن Celsius قد استثمرت ما لا يقل عن نصف مليار دولار في Anchor، والتي كانت منصة الإقراض الرئيسية لمشروع terraUSD (UST) المستقر المرتبط بالدولار الأمريكي والذي فشل الآن. وعدت Anchor المستثمرين بعائد سنوي قدره 20٪ على ممتلكاتهم تحت الماء – وهو معدل قال العديد من المحللين إنه غير مستدام.

كانت Celsius واحدة من عدة منصات لإيداع أموالها في Anchor، وهذا جزء كبير من سبب كون سلسلة الإخفاقات الكبرى كبيرة جدًا وسريعة بعد انهيار مشروع Underground Project في مايو.

قال نيك باتيا، مؤسس The Bitcoin Layer وأستاذ مساعد في المالية بجامعة جنوب كاليفورنيا “يتعين عليهم دائمًا تحديد مصدر العائد، لذلك ينقلون الأصول إلى أدوات محفوفة بالمخاطر يستحيل التحوط منها”.

أما بالنسبة للفجوة البالغة 1.2 مليار دولار في ميزانيتها العمومية، فإن نيك باتيا يعزوها إلى نماذج المخاطر الضعيفة وحقيقة أن الضمانات قد نفدت من القاع من قبل المقرضين المؤسسيين.

وقال باهيا “من المرجح أن التجار فقدوا ودائع الخزانات الأرضية”. “عندما تنخفض قيمة الأصول، تكون هناك فجوة ولكن الالتزام يبقى، لذلك تظل هذه الأشكال من الودائع مخاطرة سيئة.”

الدرجة المئوية ليست الوحيدة. تستمر التشققات في التكون في ركن الإقراض في سوق العملات المشفرة. إن التأثير الصافي لكل هذا هو تدمير الائتمان، وتشديد معايير الاكتتاب، وتهديد الملاءة المالية، كما يقول كارتر من Castle Island Venture، لذلك يسحب الجميع السيولة من مقرضي العملات المشفرة.

قال كارتر إن ما يحدث له تأثير في زيادة العوائد، حيث يصبح الائتمان أكثر ندرة.

يتوقع كارتر أن يرى انخفاضًا تضخميًا عامًا في الديون المالية في الولايات المتحدة وأماكن أخرى، مما يزيد من أهمية العملات المستقرة.

وقال “لكن جزء الصناعة الذي يعتمد على إصدار الرموز التافهة يجب أن يتغير”. “لذلك أتوقع أن تكون النتيجة غير متجانسة عبر مساحة التشفير، اعتمادًا على القطاع المحدد.”