نشر صندوق النقد الدولي تدوينتين على موقعه على شبكة الإنترنت استعرض فيهما ملامح السياسات النقدية المتوقعة وتداعياتها في ظل ظرفين يواجهان الاقتصاد العالمي وهما جائحة كورونا والحرب بين روسيا وأوكرانيا.
وقال إنه قبل أشهر قليلة فقط توقعت البنوك المركزية للاقتصادات الكبرى أنها قد تشدد السياسة النقدية بخطوات تدريجية للغاية. يبدو أن التضخم مدفوع بمجموعة غير عادية من صدمات العرض المرتبطة بالوباء وآخرها الغزو الروسي لأوكرانيا، وكان من المتوقع أن ينخفض بسرعة بمجرد انحسار هذه الضغوط.
وأضاف صندوق النقد الدولي “الآن، مع تصاعد التضخم إلى مستويات لم يصل إليها منذ عدة عقود وانتشاره إلى الإسكان والخدمات الأخرى، تدرك البنوك المركزية الحاجة إلى التحرك بسرعة أكبر لتجنب تفكيك التوقعات التضخمية والإضرار بمصداقيتها. يجب على صانعي السياسات أن ينتبهوا لدروس الماضي وأن يكونوا حازمين في سعيهم لتجنب إجراء تعديلات قد تكون أكثر إيلامًا وإرباكًا في المستقبل “.
وأشار إلى أن الاحتياطي الفيدرالي وبنك كندا وبنك إنجلترا قد قاموا بالفعل برفع أسعار الفائدة بشكل كبير، وأشار إلى أنه يتوقع زيادات أكبر هذا العام. رفع البنك المركزي الأوروبي مؤخرًا أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ أكثر من عقد.
وذكر أن تصرفات وبيانات البنوك المركزية فيما يتعلق بالمسار المحتمل للسياسة النقدية أدت إلى ارتفاع كبير في أسعار الفائدة الحقيقية (أي المعدلة لتحييد التضخم) على سندات الدين الحكومية منذ بداية العام.
لكنه أوضح أنه في حين أن أسعار الفائدة الحقيقية قصيرة الأجل تظل سلبية، فإن المنحنى الآجل لأسعار الفائدة الحقيقية للولايات المتحدة – مسار أسعار الفائدة الحقيقية لسنة واحدة للسنة القادمة من عام إلى عشر سنوات التي تنطوي عليها أسعار السوق – قد ارتفع عبر المنحنى لتتراوح بين 0 و 5 و 1٪.
وتابع صندوق النقد الدولي “هذا المسار يتوافق تقريبًا مع موقف سياسة سعر الفائدة الحقيقي” المحايد “، والذي يسمح للإنتاج بالتوسع حول سعر الفائدة المحتمل. أشار ملخص الاحتياطي الفيدرالي للتوقعات الاقتصادية الصادر في منتصف يونيو إلى معدل فائدة حقيقي محايد بنحو 0.5٪، وتوقع صانعو السياسة توسعًا في الإنتاج بنسبة 1.7٪ هذا العام والتالي، وهو قريب جدًا من تقديرات المستوى المحتمل “.
وقال إنه نتيجة ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية على السندات الحكومية، كان هناك ارتفاع أكبر في تكاليف الاقتراض للمستهلكين والشركات، الأمر الذي ساهم في حدوث انخفاضات حادة في أسعار الأسهم عالميا. يبدو أن النظرة النموذجية لكل من البنوك المركزية والأسواق تتوقع مدى كفاية هذا التشديد في الأوضاع المالية من أجل خفض التضخم إلى المستويات المستهدفة بسرعة نسبية.
احتمال كبير لارتفاع التضخم
وأضاف صندوق النقد الدولي “ومع ذلك، فاجأ حجم طفرة التضخم البنوك المركزية والأسواق، ولا يزال التضخم محفوفًا بقدر كبير من عدم اليقين. يمكن أن ينخفض بسرعة أكبر مما تتوقعه البنوك المركزية، خاصة إذا تراجعت اضطرابات سلسلة التوريد وإذا أدى تشديد السياسة على الصعيد العالمي إلى تسريع أسعار الطاقة والسلع.
ومع ذلك، يبدو أن ميزان المخاطر يميل بقوة نحو تضخم أعلى من المستويات المتوقعة. هناك احتمال كبير بأن يرتفع معدل التضخم، وأن تنحرف التوقعات التضخمية عن الركيزة المستهدفة “.
وأوضح “في البلدان ذات أسواق العمل القوية، يمكن أن تبدأ الأجور الاسمية في الارتفاع بشكل أسرع مما تستطيع الشركات استيعابه، حيث تنتقل الزيادة المصاحبة في تكاليف وحدة العمل إلى الأسعار. وستتجسد “الجولة الثانية من التأثيرات” في شكل تضخم أكثر ثباتًا وتوقعات تضخمية متزايدة. أخيرًا، قد يؤدي تصاعد التوترات الجيوسياسية التي تؤدي إلى طفرة جديدة في أسعار الطاقة أو تؤدي إلى تفاقم الاضطرابات الحالية إلى إطالة أمد التضخم المرتفع.
قد تكون هناك حاجة لمزيد من تشديد السياسة
ذكر صندوق النقد الدولي أن تكاليف خفض التضخم قد تكون أعلى بكثير إذا تحققت مخاطر مستوى أعلى من المتوقع وتضخم عميق الجذور. في هذه الحالة، ستضطر البنوك المركزية إلى اتخاذ موقف أكثر حزما وتشديدًا أكثر صرامة لتهدئة تقلبات الاقتصاد، ومن المرجح أن ترتفع البطالة بشكل كبير.
وأشار إلى أنه مع وجود أدلة على ضعف السيولة بالفعل، فإن تسريع تشديد السياسة يمكن أن يؤدي إلى انخفاض حاد آخر في أسعار الأصول الخطرة – مما يؤثر على الأسهم والائتمان وأصول الأسواق الناشئة. هناك احتمال كبير بأن يكون تشديد الأوضاع المالية غير منظم، الأمر الذي سيختبر مرونة النظام المالي ويضع ضغوطًا كبيرة على الأسواق الناشئة. قد يضعف التأييد الشعبي لتشديد السياسة النقدية، والذي يتسم بالقوة في الوقت الحالي في ظل التضخم الذي وصل إلى مستويات عالية لم يصل إليها منذ عدة عقود، بسبب ارتفاع التكاليف الاقتصادية والعمالة.
ومع ذلك، أشار صندوق النقد الدولي إلى أن استعادة استقرار الأسعار أمر مهم للغاية وشرط ضروري لاستمرار النمو الاقتصادي. يتمثل أحد الدروس الرئيسية المستفادة من فترة التضخم المفرط في الستينيات والسبعينيات من القرن الماضي في أن التحرك ببطء شديد لكبح جماح التضخم يؤدي إلى تشديد السياسة بتكلفة أكبر بكثير من أجل استعادة توقعات التضخم واستعادة مصداقية السياسة النقدية. سيكون من المهم للبنوك المركزية توخي الحذر لوضع هذه التجربة في الاعتبار لأنها تشعر بالطريق الصعب في الفترة المقبلة.
الحروب والوباء والحسابات الخارجية للدول
قال صندوق النقد الدولي إنه من المتوقع أن تساهم الحرب في أوكرانيا وما نجم عنها من ارتفاع في أسعار السلع الأساسية في زيادة توسع أرصدة الحساب الجاري هذا العام.
وأضاف أن الوباء المستمر والغزو الروسي لأوكرانيا يؤديان إلى انتكاسة في الاقتصاد العالمي. وهذا بدوره يؤثر على التجارة وأسعار السلع والتدفقات المالية، وكلها تؤدي إلى تغييرات في عجز وفوائض الحساب الجاري.
وفقًا لتقرير القطاع الخارجي لصندوق النقد الدولي، تستمر أرصدة الحساب الجاري العالمي – الحجم الإجمالي للعجز والفوائض عبر البلدان – في التوسع للعام الثاني على التوالي. بعد سنوات من الانكماش، توسعت المخزونات إلى 3 في المائة من إجمالي الناتج المحلي العالمي في عام 2022، وزاد هذا التوسع إلى 3.5 في المائة العام الماضي، ومن المتوقع أن يرتفع مرة أخرى هذا العام.
ما المقلق
يوضح صندوق النقد الدولي أن زيادة أرصدة الحساب الجاري في حد ذاتها ليس بالضرورة أمرًا سلبيًا. لكن الاختلالات العالمية – النسبة التي لا تبررها الاختلافات بين الأسس الاقتصادية للبلدان، مثل التركيبة السكانية والدخل والنمو المحتمل، ومرتكزات السياسة المرغوبة، استنادًا إلى منهجية صندوق النقد الدولي المنقحة – يمكن أن تشعل التوترات التجارية وتتسبب في اتخاذ تدابير حمائية. وهذا من شأنه أن يعرقل الجهود المبذولة لتعزيز التعاون الاقتصادي الدولي، ويمكن أن يزيد من مخاطر التحركات المعطلة للعملات وتدفقات رأس المال.
الآثار الوبائية
وقال إن الوباء تسبب في توسع أرصدة الحساب الجاري العالمي، ولا يزال له تأثير غير متوازن على الدول اعتمادًا على عوامل مثل مدى كونهم مصدرين أو مستوردين للسياحة والسلع الطبية.
كما أدى الوباء وتدابير الإغلاق المرتبطة به إلى تحويل الاستهلاك من الخدمات إلى السلع حيث خفض الناس السفر والإنفاق على الترفيه.
وقد أدى ذلك أيضًا إلى توسع المخزونات العالمية حيث زادت الاقتصادات المتقدمة التي تعاني من العجز من استيراد السلع من فائض اقتصادات السوق الناشئة.
قدر صندوق النقد الدولي أنه في عام 2022، أدى هذا التحول إلى رفع العجز الأمريكي بنسبة 0.4٪ من الناتج المحلي الإجمالي وساهم في زيادة فائض الصين بنسبة 0.3٪ من إجمالي الناتج المحلي.
حرب وتشديد السياسة عام 2022
وأضاف أن أسعار السلع أصبحت الآن المحرك الرئيسي للمراكز الخارجية، وكان لارتفاع العام الماضي عن مستوياتها المنخفضة خلال الوباء تأثير متباين على الدول المصدرة والمستوردة. أدى الغزو الروسي لأوكرانيا في فبراير إلى تفاقم الطفرة في أسعار الطاقة والغذاء والسلع الأخرى، مما أدى إلى توسيع موازين الحساب الجاري العالمي عن طريق زيادة الفوائض في البلدان المصدرة للسلع الأساسية.
قال صندوق النقد الدولي “تشديد السياسة النقدية يقود تحركات العملة، حيث يؤدي ارتفاع التضخم بعدد كبير من البنوك المركزية إلى التعجيل بوقف التحفيز النقدي. أدى تعديل التوقعات بوتيرة التشديد النقدي في الولايات المتحدة إلى إعادة تنظيم أسعار العملات بشكل كبير هذا العام، مما يساهم في التوسع المتوقع للأسهم العالمية “.
وأضاف لا تزال التدفقات الرأسمالية مقطوعة عن الأسواق الناشئة حتى الوقت الحاضر 2022، بسبب زيادة الاتجاه نحو تجنب المخاطر بسبب الحرب، مع زيادة التدفقات الخارجة في ظل تغير التوقعات بشأن تسارع السيولة النقدية. تشديد في الاقتصادات المتقدمة. كانت التدفقات الخارجة من الأسواق الناشئة كبيرة جدًا على أساس تراكمي، حيث اقتربت من 50 مليار دولار، وهو حجم مشابه للتدفقات الخارجة خلال مارس 2022، وإن كان بوتيرة أبطأ.
رؤية مستقبلية إيجابية ولكنها غير مؤكدة
تشير توقعات صندوق النقد الدولي للعام المقبل وما بعده إلى انخفاض مطرد في أرصدة الحساب الجاري العالمي مع تضاؤل آثار الوباء والحرب، على الرغم من أن هذه التوقعات محفوفة بقدر كبير من عدم اليقين. يمكن أن يستمر التوسع في أرصدة الحساب الجاري العالمي إذا استغرق ضبط أوضاع المالية العامة في البلدان التي تعاني من عجز في الحساب الجاري وقتًا أطول مما كان متوقعًا. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي ارتفاع الأسعار إلى توسيع عجز الحساب الجاري للولايات المتحدة وزيادة أرصدة الحساب الجاري العالمي.
ومن العوامل الأخرى التي قد تتسبب في توسع هذه التوازنات، إطالة أمد الحرب، الأمر الذي يؤدي إلى إطالة أمد ارتفاع أسعار السلع الأساسية، وتفاوت مستويات ارتفاع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية، واشتداد التوترات الجيوسياسية، الأمر الذي يتسبب في حدوث أزمة اقتصادية. التشتت، مما يؤدي إلى انقطاعات في الاقتصاد. سلاسل التوريد، وقد تؤدي إلى إعادة ترتيب النظام النقدي الدولي.