يجب أن يشعر بالثقة في قراره بإيقاف رفع سعر الفائدة في اجتماع سياسته الشهر الماضي .. ولكن لسوء الحظ، يبدو أنه مستعد لرفعها مرة أخرى.
هذا يخاطر بتحويل النصر إلى هزيمة، لذلك يجب أن يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا ويحافظ على أسعار الفائدة في مكانها.
قد يؤدي تغير المناخ إلى درجات حرارة خانقة، لكن التضخم في الولايات المتحدة آخذ في البرودة، وارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 3٪ فقط في يونيو، بانخفاض حاد عن ذروة بلغت 9.1٪ في يونيو 2022، وتباطأ معدل ارتفاع أسعار المنتجين بشكل أسرع.
تباطأت الزيادات العنيفة في تكاليف المأوى والخدمة بشكل كبير، وأظهر تحليل منفصل أجراه Morgan Stanley (NYSE) للبيانات الأولية من عقود الإيجار الجديدة أن الإيجارات السكنية تنخفض بالفعل في بعض الحالات. في غضون ذلك، لا يزال الاقتصاد قويا.
وبلغت نسبة البطالة 3.6٪، حيث جلب معها شهر يونيو 200 ألف فرصة عمل جديدة.
توفر هذه الاتجاهات الأمل في إمكانية خفض التضخم بشكل كبير دون خنق الاقتصاد، طالما أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يبالغ.
على مدار الخمسة عشر شهرًا الماضية، شدد بنك الاحتياطي الفيدرالي السياسة النقدية بوتيرة مذهلة. لقد رفعت أسعار الفائدة من ما يقرب من الصفر إلى حوالي 5٪ بحلول أبريل، وانخفض المقياس المشترك لعرض النقود، M2، بنسبة 4.6٪ على أساس سنوي، وهو أكبر انخفاض منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في استهدافه رسميًا في عام 1959.
يحتاج الاقتصاد إلى وقت للتكيف مع هذه التحولات الزلزالية في الظروف النقدية، خاصة بالنظر إلى أن الاحتياطي الفيدرالي أبقى الفائدة بالقرب من الصفر لمدة 14 عامًا.
يبدو أن الاقتصاد يتكيف – حتى الآن – ولكن لا تزال هناك العديد من القضايا. معظم الشركات والعقارات التجارية لم تواجه بعد عواقب رفع أسعار الفائدة، لكنها ستحتاج إلى إعادة التمويل خلال السنوات القليلة المقبلة.
لا تزال الأسر تستفيد من طبقة الحماية النقدية التي تم إنشاؤها أثناء الوباء، لكنها ستشعر بالتأثير الكامل لارتفاع تكاليف الاقتراض بمجرد أن تختفي تلك الأموال، بينما يظل سوق العمل سليمًا وتباطأ نمو الوظائف في القطاع الخاص بشكل كبير.
ستكون العمالة والشركات الصغيرة في خطر خاص إذا أدت الزيادات السريعة في الأسعار إلى تفاقم الأزمة المصرفية. وهذا بدوره يزيد الضغط على البنوك الإقليمية والمجتمعية.
أدى التركيز الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى “انعكاس منحنى العائد”، وهو تشوه في السوق تكون فيه تكاليف الاقتراض قصير الأجل أعلى في الواقع من أسعار الفائدة طويلة الأجل.
إذا استمر هذا الأمر، فإنه يشكل تهديدًا وجوديًا للبنوك الأصغر التي تعتمد أرباحها على قدرتها على استخدام الودائع قصيرة الأجل لتقديم قروض طويلة الأجل بمعدلات أعلى.
إذا رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى – كما يبدو مؤكدًا في اجتماع هذا الأسبوع للجنة سياسة السوق المفتوحة الفيدرالية – فقد يخفف التأثير عن طريق رفع أسعار الفائدة على احتياطيات البنوك فقط، مع ترك السعر الذي يدفعه لصناديق أسواق المال والوسطاء الماليين غير المصرفيين حيث هو.
مع الأدوات الجديدة التي سلمها الكونجرس إليه في عام 2008، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي زيادة الفائدة التي يدفعها للبنوك على حساباتها الاحتياطية عندما يريد رفع أسعار الفائدة.
يمنح هذا البنوك حافزًا للاحتفاظ باحتياطياتها في الاحتياطي الفيدرالي ما لم تتمكن من تحقيق عائد أعلى معدل حسب المخاطر عن طريق إقراضها.
في عام 2013، دون تفويض من الكونغرس، أنشأ الاحتياطي الفيدرالي “تسهيل إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها” – نفس الوظيفة، المكافئ الوظيفي للحساب الاحتياطي للوسطاء غير المصرفيين مثل صناديق أسواق المال – التي تدفع معدلات فائدة عالية تقريبًا مثل تلك المدفوعة على احتياطيات البنوك. وبالمثل، فإن هذا يعطي غير البنوك حافزًا لإبقاء الأموال معطلة في الاحتياطي الفيدرالي.
في حين كان من المفترض أن يكون هذا محدودًا ومؤقتًا، فقد تضخم في الواقع إلى حوالي 2 تريليون دولار، مما ساهم في عدم الاستقرار المالي عن طريق استنزاف الودائع من البنوك.
يجب أن يؤدي خفض العائد على إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها إلى قيام صناديق سوق المال بإعادة تخصيص بعض رأس المال من تلك الآلية وتوجيهها إلى استثمارات تلبي احتياجات الائتمان لاقتصادنا.
وهذا من شأنه أن يكتم التأثير الانكماشي لرفع آخر لسعر الفائدة، مع استقرار البنوك، حيث سيجد رأس المال طريقه مرة أخرى إلى الودائع المصرفية.
يواجه “الاحتياطي الفيدرالي” خيارات صعبة .. لكننا نعلم أن المزيد من التشديد يزيد من مخاطر الركود وعدم الاستقرار المالي، وإذا استمر في التشديد، يجب أن يجد طرقًا لتخفيف الأثر، تمامًا كما أخطأ الاحتياطي الفيدرالي في تقدير المخاطر التضخمية لسياساته النقدية الفضفاضة، فلا ينبغي له الآن التقليل من التأثير المحتمل للوتيرة المذهلة لتشديده. الخيار الأكثر أمانًا هو الحفاظ على الأسعار كما هي.
المصدر Financial Times
كاتب المقال شيلا بير