في ربيع هذا العام، بعد الغزو الروسي لأوكرانيا مباشرة، قام معهد واشنطن للتمويل الدولي بتوقع جريء وخاصة إنه على وشك أن يضعف بشكل كبير من المستوى 1.11 دولار. لأن المنطقة كانت تتجه نحو عجز في الحساب الجاري.
لم يتفق معه كثير من المستثمرين، وتشير البيانات الصادرة عن لجنة تداول السلع الآجلة إلى وجود مركز مضاربة “صعودي” في الأسواق في ذلك الوقت. بعبارة أخرى، كان المستثمرون يراهنون على ارتفاع العملة ؛ لأن البنك المركزي الأوروبي كان يرفع أسعار الفائدة.
لكن قيمة اليورو الآن تبلغ 0.98 دولارًا، وتحول الفائض التجاري التقليدي لأوروبا بالفعل إلى عجز في الحساب الجاري، بسبب ارتفاع تكلفة واردات الطاقة وتراجع الصادرات الصناعية.
كانت توقعات IIF للجنيه بنفس البصيرة. في الأشهر الأخيرة، حذر روبن بروكس، كبير الاقتصاديين في معهد التمويل الدولي، أيضًا من أن الجنيه يبدو مبالغًا فيه عند 1.35 دولار في الوقت الذي كانت فيه الأسواق تتجاهل أن عجز الحساب الجاري في المملكة المتحدة قد ارتفع بهدوء فوق 8٪ من الثلاثة. المستويات المئوية التي شوهدت في السنوات الماضية.
هذا الأسبوع، انهار الجنيه البريطاني بجدارة بالقرب من الدولار، بعد أن كشفت حكومة المملكة المتحدة عن خطة مفاجئة لخفض الضرائب، ويقول بروكس “هذه التحركات [في اليورو والجنيه الإسترليني] إنها ليست غير منطقية أو مبالغ فيها، وقد تم تغيير القيم العادلة لكليهما لتعكس ارتفاع تكاليف الطاقة والموازين التجارية الأضعف بكثير “.
في الواقع، يعتقد بروكس، عند المستويات الحالية، “لا يزال اليورو مبالغًا في تقديره بنسبة 10٪ والجنيه الإسترليني مبالغ فيه بنسبة 20٪”.
علاوة على ذلك، يشير نموذجه إلى أن قيمة الدولار النيوزيلندي مبالغ فيها أيضًا بنسبة 15٪ و 22٪ على التوالي، في حين أن الرنمينبي الصيني والريال البرازيلي والكرونة النرويجية مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية بنسبة 11 و 13 و 47٪.
يجب على المستثمرين الانتباه، وقد يغمغم بعض محللي العملات الأجنبية أن هذا النوع من التحليل يبدو رجعيًا للغاية. لطالما جادل علم الاقتصاد في أن أرصدة الحساب الجاري تؤثر على قيم العملات. لأنه يحدد الدرجة التي يجب أن يجتذب بها بلد ما التمويل الخارجي.
ومع ذلك، فإن نماذج التداول التي استخدمها مديرو الأصول في العصر الحديث للسياسة النقدية الفضفاضة للغاية ركزت عادةً على القضايا الأخرى التي تشكل تدفقات رأس المال، وأسعار الفائدة النسبية، على سبيل المثال، تميل إلى السيطرة على النقاش، لا سيما منذ أن أصبح المستثمرون تشارك في تداول المنفعة.
ثم هناك قضايا المخاطر السياسية والسلامة، ويشير تحليل معهد التمويل الدولي إلى أن القيمة مبالغ فيها، بالنظر إلى عجز الحساب الجاري.
لكنها تعززت بالفعل هذا العام منذ ذلك الحين، كما أشار زميلي مارتن وولف، هيمنة أسواق رأس المال الأمريكية – والعملة – مما جعلها ملاذًا آمنًا.
ولكن بينما يُظهر سلوك الدولار أنه من الخطأ التعامل مع تحليل العملة على أنه أي شيء آخر غير الفن وليس العلم، فإن ملحمة الجنيه الإسترليني تُظهر شيئًا آخر خطر تجاهل الجاذبية الاقتصادية.
بعد كل شيء، يمكن القول إن أفضل طريقة لشرح انهيار الجنيه الاسترليني هي التفكير في شخصية الرسوم المتحركة “Wil E. Coyote”. تمامًا كما تنطلق هذه الشخصية من الهاوية ثم تنظر إلى الأسفل وتفزع، فقد أمضى المستثمرون معظم العام يتصرفون كما لو أن الجنيه البريطاني سيظل مرتفعًا، لأنهم يثقون في صنع السياسة البريطانية وصعود الأصول البريطانية، ولكن الجاذبية الاقتصادية الآن لديها سيطر.
إذا كنت تؤمن بمبدأ الانحدار المتوسط الذي يدعم العديد من نماذج التداول بأن أسعار الأصول تلجأ في النهاية إلى الوسيلة الأخيرة بعد التقلبات الشديدة، فعندئذ يمكنك أن تأمل في أن يكون تراجع الجنيه الإسترليني مؤقتًا.
لكن إذا كنت تعتقد أن عجز الحساب الجاري البالغ 8٪ يضع المملكة المتحدة في حقبة جديدة، فقد لا تنطبق النماذج السابقة.
في كلتا الحالتين، يجب على المستثمرين التفكير فيما إذا كانت هناك أماكن أخرى قد تحدث فيها أزمات.
يسلط مخطط IIF الضوء على التوترات في عالم العملات، وتوفر بيانات الديون أدلة إضافية. كان هناك القليل من النقاش العام بشكل ملحوظ في السنوات الماضية حول الحقيقة المذهلة المتمثلة في أن الدين العالمي قد تضاعف منذ عام 2006 – وتضاعف ثلاث مرات منذ عام 2000. وذلك لأن أسعار الفائدة كانت منخفضة للغاية.
لكن المعدلات آخذة في الارتفاع الآن والعبء المالي يرتفع بشكل حاد في العديد من البلدان وسط دعم الطاقة والإنفاق الوبائي (وفي المملكة المتحدة، التخفيضات الضريبية غير المتوقعة).
هناك أيضًا علامات على أن المستثمرين أصبحوا أكثر توتراً بصرف النظر عن توترات سوق السندات الحكومية البريطانية الأسبوع الماضي، أفادت JPMorgan (NYSE) أن المستثمرين العالميين يخططون الآن لتخصيص 17٪ فقط من محافظهم للسندات، وهو مستوى أقل بكثير. جدير بالملاحظة، نظرًا لأنهم كانوا يرفعون الأثقال في محافظ على مدار الـ 14 عامًا الماضية.
هذا لا يعني أن المستثمرين يجب أن يصابوا بالذعر، لكن عليهم أن يسألوا أنفسهم لماذا تجاهلوا البيانات في الرسوم البيانية مثل تقارير IIF لفترة طويلة، وأحيانًا تكون الجاذبية الاقتصادية مهمة.
بقلم جيليان تيت، رئيس تحرير الولايات المتحدة، Financial Times.