هذه ليست السبعينيات، أو هكذا أكد لنا الاقتصاديون المحترمون بثقة، وصحيح أنه على الرغم من أننا نواجه مستويات متزايدة من التضخم، إلا أن هناك اختلافات طفيفة بين الماضي والحاضر.
يخلق التضخم المصحوب بالركود فائزين وخاسرين، وعندما ينكمش الدخل القومي الحقيقي بسبب صدمات أسعار النفط كما حدث في السبعينيات أو صدمات أسعار الغذاء والطاقة الحالية، يتنافس المطالبون المتنافسون في الاقتصاد بشدة لتعويض الدخل المفقود، ودوامة ارتفاع الأجور ونتائج الأسعار.
لاحظ ميلتون فريدمان أن التضخم “ظاهرة نقدية دائمًا وإلى الأبد”. من الواضح أن المال عنصر مهم في العملية التضخمية، ومع ذلك، فإن الإضرابات في المملكة المتحدة وتقلص المعروض من العمالة في أسواق العمل في جميع أنحاء العالم المتقدم، مما يشير إلى أنه لا يمكن أن يكون أي تفسير للتضخم في مجمله دون الإشارة إلى تضارب السلطة التوزيعية بين العمل ورأس المال.
بينما هنأ محافظو البنوك المركزية أنفسهم على تحقيق معدل تضخم منخفض ومستقر خلال ما يسمى بالاعتدال الكبير للعقود الثلاثة التي سبقت الأزمة المالية 2007-2009، كان الانخفاض في التضخم في الواقع نتيجة صدمة سوق العمل العالمية الناشئة عن الدور الناشئ للصين والهند وأوروبا الشرقية في الاقتصاد العالمي.
وقد كفل ذلك اتجاهاً تنازلياً طويل الأمد في حصة العمالة في الدخل القومي، واستحوذ رأس المال على مكاسب الإنتاجية بالكامل، وتعزز الزخم المناهض للتضخم بالعوامل الديموغرافية والتداعيات الأوسع للعولمة.
أدى الضعف في عوائد العمل إلى انخفاض في الاستهلاك والإنتاج لأن العمال لديهم ميل أعلى للاستهلاك من أصحاب رأس المال الذين لديهم معدلات ادخار أعلى، وقد أدى ذلك إلى سياسات نقدية توسعية مستوطنة.
كما أشار الاقتصاديون في بنك التسويات الدولية منذ فترة طويلة، فإن البنوك المركزية لم تعتمد على فترات الازدهار ولكنها خففت دائمًا السياسة النقدية بشكل حاد خلال فترات الركود، وقد ترسخ هذا الاتجاه إلى سياسة فضفاضة بعد الأزمة المالية من خلال برامج شراء الأصول للبنك المركزي.
يجادل ويليام وايت، الرئيس السابق للقسم النقدي والاقتصادي في بنك التسويات الدولية، بأن البنوك المركزية تجاهلت بشكل منهجي صدمات جانب العرض وفي جائحة COVID-19 فشلت في فهم مدى انخفاض إمكانات العرض بسبب الوباء. والإغلاق.
في الواقع، كرروا خطأ رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آرثر بيرنز، الذي جادل في السبعينيات بأن الصدمة كانت مؤقتة فقط بينما تجاهل تأثير الجولة الثانية، لا سيما على سوق العمل.
في خطابه إلى المعسكر السنوي لمحافظي البنوك المركزية في جاكسون هول الشهر الماضي، أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان متخلفًا في معالجة التضخم، قائلاً إن تكاليف التوظيف لخفض التضخم من المرجح أن تزداد مع تأخير التضخم، وأضاف “علينا أن نواصل القيام بذلك حتى يتم الانتهاء من العمل”. تكمن الصعوبة هنا في أن ديون القطاعين الخاص والعام وصلت إلى مستويات أعلى مما كانت عليه قبل الأزمة المالية، وبالتالي فإن تكاليف الإنتاج والعمالة من أسعار الفائدة المرتفعة للغاية ستكون باهظة.
يثير فخ الديون هذا السؤال الطويل الأمد حول سياسات البنك المركزي كيف تقنع السياسيين والجمهور بأن الركود المتواضع الآن هو ثمن يستحق الدفع لتجنب ركود أسوأ بكثير في وقت لاحق، وما هو على المحك هو استقلال البنك المركزي
يشير المسار الأكثر صرامة للاحتياطي الفيدرالي إلى أن سوق السندات سيستمر، ويبدو أن التعافي الصيفي للسهم كان وهميًا، ويقترح ستيفن بليتز من TS Lombard أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكون لها تأثير على الأسهم وليس إنشاء الائتمان بسبب السياسة الفضفاضة في 2010-2022 وما بعد فيروس كورونا، يذهب إلى حد وصفه بأنه دورة أصول، وليس دورة ائتمانية. ويضيف أن الأصول المالية ذات التصنيف العالي كانت مصدر التشوهات الاقتصادية في هذه الدورة.
قد يعني تصحيح هذه التشوهات بعض التناقضات الملحوظة مع السبعينيات. اليوم، يؤدي تقلص القوى العاملة وتراجع العولمة إلى قلب ميزان القوى من رأس المال إلى العمل، وقد انتقلنا من الاعتدال العظيم عبر الأزمة المالية الكبرى إلى التحول الكبير في بيئة التضخم الأعلى.
إنه أيضًا عالم حيث المزيج السام من فخ الديون وتقلص الميزانيات العمومية للبنك المركزي سيزيد بشكل كبير من مخاطر الأزمات المالية، وبينما تكون الميزانيات العمومية للبنوك التجارية في حالة أفضل مما كانت عليه في عام 2008، فهي مبهمة وغير منظمة وغير منظمة. تعتبر البنوك الشفافة تهديدًا شاملاً محتملاً كما أشار انهيار مكتب عائلة Archigos العام الماضي، فإن أحد الدروس المهمة في التاريخ هو أنه بعد “فقاعة في كل شيء”، تبين أنها أكبر بكثير مما افترضه الجميع في ذلك الوقت.
بقلم جون بلايندر، صحفي مالي بريطاني وكاتب رأي في Financial Times