لقد شهد حركة مذهلة، وارتفع بأكثر من 10٪ مقابل العملات الرئيسية الأخرى منذ بداية العام.
في الواقع، تفضل العديد من الحكومات والبنوك المركزية صفة “كارثية” على “مذهلة”، وبالنسبة للبلدان النامية، من سريلانكا إلى الأرجنتين، جعل ارتفاع قيمة العملة الأمريكية خدمة الديون المقومة بالدولار، مهمة صعبة بالفعل، ومستحيلة بشكل أساسي .
بالنسبة للأسواق الناشئة مثل تشيلي، التي ليست مثقلة بالديون، أجبر التضخم وانخفاض قيمة العملة بنك تشيلي على رفع أسعار الفائدة بشكل غير عادي تسع مرات في العام الماضي ويستخدم الآن احتياطياته لدعم سعر صرف البيزو.
بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، كان هناك إحراج من رؤيته ينخفض إلى مستوى التكافؤ مقابل الدولار، وبالنسبة لبنك اليابان واجه حقيقة أن الين كان أسوأ عملات الدول المتقدمة أداءً على هذا الكوكب هذا العام.
أسباب قوة الدولار ليست لغزا. نظرًا للتضخم المرتفع والنمو القوي، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل أسرع من البنوك المركزية الرئيسية الأخرى، وجذب تدفقات رأس المال إلى الولايات المتحدة.
على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي (ECB) بدأ بحذر دورة التضييق النقدي الأسبوع الماضي، إلا أنه يتحرك بشكل أبطأ بشكل كبير، وتؤثر تخفيضات إمدادات الطاقة الروسية بالفعل على النمو الأوروبي، وسيؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى تعثر سوق الديون الإيطالية الهشة، نظرًا لارتفاع حالة عدم اليقين السياسي. . في هذا البلد في الوقت الحالي.
وفي الوقت نفسه، ليس لدى بنك اليابان سبب مباشر للاعتقاد بأن مشكلة “التضخم المنخفض” في البلاد قد تم حلها، كما أنه لا يميل إلى التخلي عن سياسة “التحكم في العائدات” للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة، ولا بنك اليابان ولا بنك اليابان. البنك المركزي الأوروبي سيضاهي الاحتياطي الفيدرالي. رفع أسعار الفائدة بمقدار 75 أو 100 نقطة أساس.
سوف يفسر البعض قوة الدولار مع تزايد المخاطر الجيوسياسية من الحرب الروسية الأوكرانية التي لا نهاية لها ووضع الدولار كملاذ، وقد يكون هناك المزيد من التدفقات إلى الملاذات الآمنة مع التوترات حول مضيق تايوان وإيران، ولكن في في نهاية اليوم، كانت تحركات العملات الأخيرة مدفوعة من قبل البنوك المركزية. وستبقى كذلك لفترة من الوقت.
من المعروف جيدًا أن الاحتياطي الفيدرالي، بعد أن تراجع عن المنحنى، يلحق بالركب. وبالتالي، فإن توقعات رفع أسعار الفائدة من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول وآخرين مرجحة بالفعل في السوق، ولا يوجد سبب يدفع هذه الارتفاعات الإضافية في أسعار الفائدة إلى دفع الدولار إلى الأعلى.
لكن تطوران إضافيان يعقدان توقعات سوق الصرف. أولاً، تظهر البنوك المركزية الأخرى – على الرغم من البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان – استعدادًا متزايدًا لمضاهاة الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة لمعالجة مشاكل التضخم المتزايدة. وتشمل هذه بالفعل البنوك المركزية في كندا والفلبين وسنغافورة ونيوزيلندا وكوريا الجنوبية وغيرها. والقائمة تتزايد.
ومع ذلك، فإن الظروف المالية في هذه البلدان قوية بما يكفي لتحمل أسعار الفائدة المرتفعة، والتضخم مسألة ذات اهتمام مشترك، وبالتالي، فإن بنوكها المركزية على الأقل مواكبة للاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي أظهر الدولار قوة أقل مقابل نطاق واسع. سلة تشمل عملات هذه الدول وهذا ما سيحدث في الأسابيع والأشهر القادمة.
ثانيًا، والأكثر جدية، هناك مخاطر ركود في الولايات المتحدة، وأكرر أن التسعير الحالي بالدولار مبني على توقع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، وهذا التوقع بدوره مبني على التفاؤل. على افتراض أن الاقتصاد الأمريكي سيستمر في التوسع.
إذا انتشر التباطؤ الذي صممه بنك الاحتياطي الفيدرالي من سوق الإسكان إلى مبيعات التجزئة والاستثمار التجاري، فإن التأثير المشترك لن يقلل ليس فقط الإنفاق الأمريكي ولكن أيضًا التضخم.
إن الفكرة القائلة بأنه في ظل ظروف الركود، سيظل التضخم في الفردي المرتفع وبالتالي سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى مواصلة دورة التضييق، هي فكرة سخيفة تمامًا.
عندما كان بول فولكر رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، استمر في رفع أسعار الفائدة في مواجهة الركود – واستمر الدولار في الارتفاع – لكن التضخم كان مرتفعًا بعناد لعدة سنوات، لذلك إذا ضعف الاقتصاد والتضخم، فسيتوقف الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا، سينعكس الدولار، ولم يعد ذلك خطرًا يمكن استبعاده. .
بقلم Barry Eichengreen، أستاذ الاقتصاد والعلوم السياسية بجامعة كاليفورنيا.