خلال الأسابيع القليلة الماضية، أظهرت جميع المؤشرات الاقتصادية بشكل أكثر دقة أن المشكلة الرئيسية التي تواجه الأسواق الدولية هي الزيادة الهائلة في الأسعار وكيف تؤثر على الأسواق المختلفة.
بالنظر إلى هذا السيناريو، من المرجح أن يتباطأ النمو العالمي ويتجه إلى الاتجاه الهبوطي. ومع ذلك، بناءً على مسارات التضخم والنمو والتباطؤ خلال الفترة المتبقية من عام 2022، يتوقع خايمي راجا، رئيس علاقات العملاء في UBSM، سيناريوهات الاقتصاد الكلي المحتملة للمرحلة التالية الخوف من النمو، والهبوط الناعم، والركود التضخمي، والازدهار التضخمي.
الخوف من النمو
تشير البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم إلى أن هناك حاجة إلى مزيد من التباطؤ في النشاط حتى ينخفض التضخم بشكل مستدام، ومع ذلك فإن النشاط العالمي يتباطأ بالفعل. في الأشهر الأخيرة، أدت السرعة المتزايدة وحجم الإجراءات المشددة التي اتخذها صانعو السياسة النقدية لفرض انخفاض النمو وخفض التضخم إلى زيادة فرص حدوث ركود في نهاية المطاف.
في نظر محافظي البنوك المركزية، قد ينتهي الأمر بالركود ليكون النتيجة المفضلة إذا كان البديل هو عدم السيطرة على التضخم. من وجهة نظرنا، هذا يجعل النمو يبدو مخيفًا في السيناريو الاقتصادي الأكثر ترجيحًا بين المشاركين في السوق في النصف الثاني من عام 2022.
حتى الآن، هناك المزيد من المؤشرات على أن النمو هو الذي يتباطأ وليس التضخم، حيث تواصل البنوك المركزية التحرك نحو المزيد من تشديد السياسة. انخفضت مبيعات المنازل والبناء، وكذلك الوسائل المتاحة لأصحاب المنازل لسحب النقود من منازلهم لتعزيز الاستهلاك. كان الإنفاق الحقيقي في كل من الولايات المتحدة وأوروبا ضعيفًا نوعًا ما، وليس هناك سبب وجيه لتوقع تسارعه.
بعد تباطؤ النمو الإجمالي في دخول العمال في الولايات المتحدة، قلل هذا من قدرة الأسر على إنفاق المزيد في المستقبل. يشير تراكم مخزونات تجار التجزئة (لا يشمل السيارات) إلى ضعف احتمالات إنتاج السلع. مع ارتفاع العائدات واتساع هوامش الربح وتباطؤ الطلب على السلع، من المرجح أن تعطي الشركات الأولوية لسداد الديون على خطط التوسع.
هام | يمكنك الآن الاستماع إلى الحلقة الأولى من برنامج Investing Podcast باللغة العربية “البيان الاقتصادي” … للقيام برحلة سريعة في عالم المال
التضخم المصحوب بركود
تعتبر أسعار السلع الأساسية – ورغبة البنوك المركزية في تغيير توقعات التضخم ومنعها من الانتشار إلى الاتجاه الصعودي – المصدر الرئيسي لمخاطر التضخم المصحوب بالركود الاقتصادي العالمي. قد تواجه أسواق الطاقة مزيدًا من الضعف في العرض قبل أن ينحسر الطلب بشكل كبير. مع اعتدال النشاط، فإن أي تحرك في ظل سيناريو الركود التضخمي سيكون تغييرًا مؤقتًا نسبيًا قبل أن تُسعر الأسواق بقوة مخاطر النمو والتضخم قبل الانزلاق إلى الركود.
في الولايات المتحدة، يهدد انخفاض مخزون البنزين وقدرة المصفاة المنخفضة بمضاعفة الألم الذي تشعر به العائلات في محطات الوقود. أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى أن الارتفاع المقلق في توقعات التضخم يساهم في وتيرة رفع أسعار الفائدة، مع تأثر هذه التوقعات بشدة بسعر البنزين. وبالتالي، من المرجح أن يتسبب ارتفاع أسعار البنزين في قيام الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية، مما يؤدي إلى تفاقم مخاطر الهبوط.
في أوروبا، يعتمد هذا الخطر على مدى ارتفاع الأسعار والنقص المحتمل في حال حدوث انخفاض حاد في الإمدادات الروسية، حيث سيكون من الصعب تعويض الفارق من خلال الواردات من دول أخرى. في حالة وجود نقص في الغاز الطبيعي، قد يكون هناك تقنين شديد للإمدادات للاستخدام الصناعي في وقت لاحق من هذا العام، في حين أن صدمة العرض السلبية ستؤثر على الدخل الحقيقي وتقلل من الاستهلاك التقديري.
هبوط سلس
من ناحية أخرى، نعتقد أن السوق سيعطي المزيد من الخيارات لزيادة مخاطر الركود مقارنة بالانتعاش والهبوط السلس. للوهلة الأولى، فإن الاحتمالات ليست كذلك. تاريخيًا، عندما ارتفع التضخم حتى الآن فوق الهدف، تؤدي تعديلات الفائدة من قبل البنك المركزي لتقليل ضغوط الأسعار إلى ركود في حوالي 80٪ من الحالات. النبأ السار هو أن الركود يكاد يكون غير مرجح عندما تكون ميزانيات القطاع الخاص في مثل هذا الموقف القوي.
قد تؤدي نفس القوى التي تساهم حاليًا في تباطؤ النمو بمرور الوقت أيضًا إلى انخفاض التضخم. يجب أن تساعد إعادة توجيه الإنفاق نحو الخدمات أسعار السلع الأساسية على العودة إلى وضعها الطبيعي، ربما بسرعة. ومن المحتمل أيضًا أن يتضمن أي حل للحرب الروسية ضد أوكرانيا انعكاسًا جزئيًا لبعض صدمات العرض السلبية التي حدثت في أسواق السلع الأساسية. يبدو أن النظام السياسي الأمريكي بأكمله – الاقتصادي والمالي – يركز على خفض أسعار البنزين ومن المرجح أن يجد الأول حلاً تشريعيًا أو جيوسياسيًا قبل أن يثقل الأخير الاقتصاد بتراجع الطلب.
بالطبع، يمكن لصانعي السياسات أن يكونوا مرنين وعكس الاتجاه إذا تباطأ التضخم أكثر من المتوقع. ولكن، من وجهة نظرنا، لن يهدأ محافظو البنوك المركزية إلا إذا تعرضت الآفاق الاقتصادية والأصول الخطرة لمزيد من الضرر، وليس بسبب اكتمال ديناميكية “خفض التضخم” الأصلية.
الطفرة التضخمية
تعاملت الاقتصادات المتقدمة مع مرونة مفاجئة في مواجهة صدمات العرض السلبية في عام 2022. ولكن كلما استمر النشاط لفترة أطول وظل التضخم مرتفعاً، كلما ازدادت شراسة البنوك المركزية. من وجهة نظرنا، فإن الحفاظ على شيء مشابه لطفرة التضخم هو النتيجة الأقل احتمالا، نظرا لصدمات العرض السلبية المستمرة والتشديد المالي. تعتبر المدخرات الزائدة في الولايات المتحدة والإعانات في أوروبا لدعم المستهلكين مفيدة ولكنها غير كافية لتعويض هذه الرياح المعاكسة.
ومع ذلك، تبرز الصين كمنطقة تستعد للمساعدة في دفع النمو العالمي خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة. يجب أن تسمح نتائج تحسين الصحة العامة لبكين بمواصلة تعزيز النشاط الاقتصادي بشكل أكثر وضوحًا. لكننا نعتقد أن هذا التعزيز الإيجابي للنمو سوف يفوقه التباطؤ الذي يحدث في أماكن أخرى. ومع ذلك، فإن هذا التحسن المتوقع في أداء الاقتصاد الكلي للصين مقارنة ببقية العالم يشكل، في رأينا، فرصة استثمارية.