أثار قرار الولايات المتحدة وحلفائها بتجميد الاحتياطيات الأجنبية لروسيا العنان لجدال حاد حول مستقبل النظام النقدي الدولي.
هذا النقاش قوي لأن المخاطر كبيرة ولأن قرارات مماثلة لم تُتخذ منذ 75 عامًا منذ الحرب العالمية الثانية، وبعد ذلك تغير النظام، وهو نقاش محير لأنه يتجاهل ما كان يحدث بالفعل للنظام النقدي العالمي.
على الرغم من الإشارات المتكررة إلى “هيمنة الدولار”، فإن حصة الدولارات في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية المحددة ظلت تنخفض لمدة 20 عامًا، من ما يزيد قليلاً عن 70٪ في مطلع القرن إلى 59٪ فقط في الربع الثالث من عام 2022، المالية تقارير تايمز. بريطاني.
هذا الاتجاه ليس نتيجة لتحولات العملة أو تغيرات أسعار الفائدة التي تؤثر على قيمة الأصول الاحتياطية المختلفة، كما أنه لا يعكس نفور عدد قليل من البنوك، التي جمعت أرصدة احتياطيات كبيرة، من الدولار. بل هو نتيجة جهود العديد من البنوك المركزية للتنويع بعيدًا عن العملة الأمريكية. .
هناك مفاجأة وراء هذا التغيير، وهي أن التنويع ليس تجاه اليورو والين، ولكن تجاه المكونات الأخرى طويلة الأمد لسلة حقوق السحب الخاصة لصندوق النقد الدولي، وهي أصل احتياطي متعدد العملات.
وتجدر الإشارة إلى أن حصة الاحتياطي الجماعي لهذه العملات ظلت بشكل أساسي دون تغيير طيلة عقدين.
علاوة على ذلك، كان ربع التحول فقط في الرنمينبي الصيني، الذي تمت إضافته إلى حقوق السحب الخاصة في عام 2016، بينما كان ثلاثة أرباع التحول بأكمله في عملات الاقتصادات الأصغر مثل كندا وأستراليا والسويد وكوريا الجنوبية وسنغافورة، وفقًا لورقة عمل شاركها الخبير الاقتصادي باري إيتشنغرين. كتابيًا لصندوق النقد الدولي.
هناك سؤال مهم حول أسباب ارتفاع هذه العملات
أولاً، أصبحت أسواق هذه العملات أكثر سيولة. تاريخيًا، لم يكن هناك سوى عدد قليل من البلدان التي لديها أسواق عميقة ووسائل مفتوحة لبقية العالم، وكان تجار الفوركس قادرين على إيجاد نظرائهم بعملات قليلة فقط.
من الناحية العملية، كان هذا هو الحال بشكل أساسي وكذلك اليورو والجنيه الإسترليني والين، كانت هذه الوحدات المستخدمة كأدوات للمعاملات الدولية وبالتالي تحتفظ بها البنوك المركزية كاحتياطيات.
لكن تكاليف التعامل في العملات الفرعية تراجعت مع ظهور منصات التداول الإلكترونية والتقنيات الجديدة التي تشكل صناعة آلية للسوق وإدارة السيولة.
يمكن ملاحظة ذلك في فروق أسعار بيع وشراء العملات الفرعية، والتي هي الآن أقل – وأحيانًا أقل – من فروق أسعار اليورو والين والجنيه الإسترليني.
ثانيًا، أصبحت البنوك المركزية أكثر نشاطًا في السعي وراء العوائد، وأصبحت المحافظ الاحتياطية أكبر، مما يزيد من المخاطر.
ثالثًا، وبطريقة ذات صلة، كثفت العوائد المنخفضة على سندات الدول المصدرة للاحتياطيات الرئيسية البحث عن بدائل، حيث تقدم العملات الاحتياطية غير التقليدية بانتظام عوائد جذابة معدلة للتقلبات مقارنة بنظيراتها التقليدية.
وبالتالي، فإننا نشهد بالفعل تحركًا نحو نظام نقدي دولي متعدد الأقطاب، وليس فقط النظام ثلاثي الأقطاب الذي يهيمن عليه الدولار والرينمينبي الذي توقعه العديد من المراقبين.
الأحداث الأخيرة من المرجح أن تسرع التنويع
في حالة روسيا، من المعترف به أن جميع مصدري الاحتياطيات، باستثناء الصين، قد شاركوا بنشاط في تجميد الاحتياطي، وبالتالي فإن المسار الطويل الأجل لروسيا إلى عملات احتياطي غير حقوق السحب الخاصة لم يوفر لها ملاذًا آمنًا.
ولكن ماذا عن التنويع الأسرع تجاه الرنمينبي الصيني … أي شخص يفكر في نقل الاحتياطيات في هذا الاتجاه عليه أن يفكر في إمكانية أن تصبح الصين عرضة لعقوبات ثانوية.
علاوة على ذلك، فإن تصرفات بوتين هي تذكير بأن القادة أمثاله يمكن أن يتصرفوا بشكل متقلب عندما يكون هناك القليل من الثقل المحلي الموازن لكبح جماحهم.
تمامًا كما أظهر الرئيس الصيني شي جين بينغ ميلًا ضئيلًا للتدخل في عمليات بنك الشعب الصيني لا يضمن أنه سيحتفظ بهذا المركز في المستقبل، فليس من قبيل الصدفة أن يكون لكل مُصدِر عملة احتياطي رائد في التاريخ شخص جمهوري. أو شكل ديمقراطي للحكومة، مع الضوابط المعمول بها. على السلطة التنفيذية.