“تطبيع السياسة النقدية” عبارة مطمئنة بشكل رائع، ويبدو أنها تشير إلى أن سوء تسعير المخاطر الذي ميز الأسواق منذ الأزمة المالية قد يصبح قريبًا شيئًا من الماضي.
وقد يشير أيضًا إلى أن الستار سوف يُسدل على سوء تخصيص رأس المال الذي نتج عن معدلات الفائدة المنخفضة للغاية للبنوك المركزية، وهو عامل مساهم مهم في سجل الإنتاجية الضعيف في العالم المتقدم منذ عام 2008. لكن فكر مرة أخرى. هناك أسباب وجيهة للاعتقاد بأن سوء تسعير الأصول لا يرجع فقط إلى سياسة نقدية غريبة.
كبداية، لم تكن نسبة رأس مال المستثمر غير الحساسة للسعر أعلى من أي وقت مضى، ويدعم ذلك سوق السندات البريطانية المرتبط بالتضخم.
أعلنت الحكومة أنه في عام 2030 سيتم التخلي عن مؤشر أسعار التجزئة لصالح الارتباط بمؤشر أسعار المستهلك بما في ذلك تكاليف الإسكان، حيث أن الأول يعطي معدلًا أقل من الأخير، وبالتالي سيقلل بشكل كاف تكاليف الاقتراض الحكومي. يمكن أن تتراوح المدة المتبقية للمخزون الحالي للسندات الذهبية المرتبطة بالمؤشر بين 90 مليار جنيه إسترليني و 120 مليار جنيه إسترليني بأسعار السوق الحالية، وسيأتي هذا على حساب خطط المعاشات التقاعدية ذات المزايا المحددة.
والمثير للدهشة أنه لم يكن هناك انخفاض ملحوظ في الأسعار بعد إعلان الحكومة، والذي يرجع إلى استراتيجيات الاستثمار الآلي لصناديق التقاعد، والتي تهدف إلى مطابقة الالتزامات مع التحوط من أسعار الفائدة ومخاطر التضخم.
ثم هناك بالطبع ظاهرة الاستثمار السلبي، ووفقًا لمعهد شركة الاستثمار، تجاوزت صناديق المؤشرات المدارة بشكل سلبي ملكية الصناديق المدارة بشكل نشط في أسواق الأسهم الأمريكية.
تعني حساسية السعر هنا أن تدفقات رأس المال إلى الصناديق غير النشطة تعادل الأصول الفائزة بالأمس وخاصة مكونات المؤشرات الكبيرة، وهي، في الواقع، استراتيجية زخم أو تتبع اتجاه تساعد على ضمان أن تكون الأسعار انعكاسًا سيئًا للقيمة الأساسية مع تعزيز أي ميل لتسويق الفقاعات بتدفق أموال جديدة.
نفس القدر من الأهمية، من حيث تشوه السوق، هو فرط الحساسية للسعر، وهي طريقة أخرى لوصف زخم الاستثمار. لم يكن من المفترض أن يكون هذا موجودًا في الأسواق الفعالة، حيث تعكس الأسعار الأساسيات الاقتصادية. الأكاديميون في مركز بول وولي لدراسة الاضطراب تعتبر وظائف سوق رأس المال في كلية لندن للاقتصاد دليلاً على الأخطاء المنهجية في التسعير الناشئة عن هذا النهج.
يشير معهد بول وولي، الذي سمي على اسم مؤسسه، إلى أن سوء التسعير يتفاقم حيث يتم قياس أداء مديري الأصول مقابل مؤشر. إذا كان أداؤهم أقل من المعيار القياسي، فإنهم ملزمون بشراء الأصول التي ترتفع بقوة ولكنها ممثلة تمثيلا ناقصا في محفظتهم أثناء بيع الأصول الأخرى، وهذا يؤدي إلى تضخيم صدمات الأسعار في كلا الاتجاهين، كما هو الحال مع تداول الزخم التقليدي، ولكن بشكل رئيسي إلى الأعلى بسبب عدم الاتساق السوق الطبيعي أسعار الأسهم لها أرضية محدودة ولكن بدون سقف.
كما أنه يساهم في تشجيع التدفقات الوافدة إلى سوق رأس المال قصير الأجل مع إرسال إشارات أسعار سيئة إلى مديري الشركات المدرجة عندما تكون هناك حاجة لعكس نقص الاستثمار الذي شوهد في قطاعات الاقتصاد القديم حيث أدت الندرة إلى عودة التضخم.
كما أن هذه ليست خلفية صحية لتشجيع الإصلاح الهائل لمخزون رأس المال العالمي الضروري لضمان الانتقال إلى الكربون المنخفض بحلول عام 2050، وخطط الحوافز طويلة الأجل المتعلقة بأداء أسعار الأسهم حيث يتم تعريف المدى الطويل عادةً على أنه ثلاث سنوات فقط و توفر أسعار الأسهم المتقلبة دافعًا خاطئًا، وينشأ تشوهًا آخر للسوق مما يسميه الأكاديميون فلوريان بيرج وجوليان كولبل وروبرتو ريغوبون “الارتباك التام” حول تقارير ESG.
في دراسة حديثة، وجدوا تباينًا كبيرًا في درجات ESG من ست وكالات تسجيل بارزة، مع عواقب تشمل تشويه أسعار الأسهم وفشل الشركات في تحسين أدائها في هذا المجال لأن مديريها مرتبكون.
يعمل واضعو المعايير الدولية الآن على الاستدامة، لكن العمل سيستغرق وقتًا. لذا فإن نشاط الغسل الأخضر من قبل مديري الأصول الذين يسعون للاستفادة مما يسميه بن مينج، الخبير الاقتصادي في فرانكلين تمبلتون، “البحث عن الذهب” في فضاء ESG مستمر، وهناك أسئلة حول كفاءة المدققين هنا. ات عمر الأصول كثيفة الكربون في إفصاحات الشركة قليلة ومتباعدة، ويتساءل المرء كم عدد المدققين الذين يمكنهم التمييز بين الأصول العالقة والميتة
تتمثل إحدى الصعوبات الأساسية في أن المحاسبة تركز بشكل أقل وأقل مما يهم في الاقتصاد الحديث مثل رأس المال البشري وقيمة البيانات. نحن بعيدون جدًا عن عالم تعكس فيه أسعار الأسهم الأساسيات، حيث يستثمر الناس لتوليد دخل مباشر لدفع معاش تقاعدي أو حيث يحاول المستثمرون بشكل روتيني الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع، وفي الوقت نفسه، يبدو هدف كفاءة السوق بعيد المنال.
بقلم جون بلندر، كاتب رأي في Financial Times منذ عام 1981، والمحرر المالي السابق في The Economist.