مع انزلاق الأسهم العالمية إلى منطقة السوق الهابطة، من المهم التعرف على الطبيعة الاستثنائية لعمليات البيع هذه.
لقد جاء الألم إلى حد كبير حتى الآن من التراجع في تقييمات الأسهم الأغلى ثمناً وتوقعات أرباحها، مما يعني أننا ربما رأينا فقط المرحلة الأولى من هذا السوق الهابط.
مع انخفاض التقييمات حتى الآن، يأتي الخطر الأكبر على الأسهم الآن من الأرباح الفعلية التي لا ترقى إلى مستوى التوقعات الحالية، ومن المرجح أن تكون المرحلة التالية من السوق الهابطة مدفوعة بركود الأرباح، خاصة في الأسهم الأكثر تقلبًا، القطاعات والأسواق.
حتى الآن، كان ضغط التقييمات – المقاسة بنسب السعر إلى الأرباح المستقبلية للأسهم العالمية – هو الأكبر منذ الركود التضخمي عام 1975.
على الرغم من كل الكآبة التي سادت الأسواق مؤخرًا، فإن توقعات محللي الأسهم تشير إلى استمرار المكاسب في الأرباح العالمية والأمريكية، وحتى في منطقة هذا العام وفي عامي 2023 و 2024.
تتناقض هذه الثقة المستمرة مع كل الحديث عن ركود حيث قام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بتشديد السياسة النقدية ورفع أسعار الفائدة، ويأتي ذلك في مواجهة تباطؤ حاد في مؤشرات النشاط وانهيار ثقة الرئيس التنفيذي وبداية الاعتدال في التسعير. القوة والقوة الأمريكية، مما يزيد من تكاليف الشركات غير التجارية. أمريكي.
تشير البيانات الحالية إلى تباطؤ متزامن في جميع أنحاء العالم، وبدلاً من نمو أرباح السهم دون انقطاع، تشير نماذجنا إلى ركود الأرباح في العام المقبل، ونتوقع أن تنخفض أرباح الولايات المتحدة بنسبة 10٪ -15٪ خلال تلك الفترة.
ولعل الأمر الأكثر إثارة للإعجاب هو أن توقعات Euro Stoxx P / E تشير إلى زيادة في توقعات الأرباح على الرغم من الحرب في أوكرانيا وأزمة تكلفة المعيشة التي من المحتمل أن ترفع التكاليف وتقلل من طلب الشركات. يمكن أن تنخفض بنسبة 20 ٪ على أساس سنوي العام المقبل.
سيكون لأي تراجع في الأرباح التأثير الأكبر على القطاعات الدورية مثل الشركات الصناعية والأجهزة التكنولوجية والطاقة، وفي الوقت الحالي، من المتوقع أن تسجل الطاقة أقوى نمو في الأرباح لأي من المجموعات الصناعية الكبرى، سواء في الولايات المتحدة أو على مستوى العالم. ومع ذلك، فقد شهد كل هبوط في الأرباح العالمية تقريبًا تراجع نمو أرباح الطاقة إلى المنطقة السلبية.
وهذا يعني أنه من أجل صحة توقعاتنا لركود الأرباح، سنحتاج على الأرجح إلى رؤية أرباح قطاع النفط تتباطأ بشكل حاد.
ومع ذلك، فإن التوقعات لربحية قطاع الطاقة في العام المقبل هي الأقوى حاليًا بين مجموعات الصناعة الرئيسية، وقد تجعل قيود العرض وحرب أوكرانيا الأمور “مختلفة هذه المرة”.
ومع ذلك، إذا نظرنا إلى التوقعات الأمريكية الرسمية لأسهم الشركات من إدارة معلومات الطاقة الأمريكية وأخذنا في الاعتبار حقيقة أن الركود الاقتصادي سيؤدي إلى انخفاض الطلب على النفط، فإن نماذجنا تشير إلى انخفاض مضاعف في نمو العائد لمخزونات النفط العام القادم.
يتضح اعتماد محللي الطاقة على عقلية “هذه المرة مختلفة” في توقعات القيمة والنمو في EPS.
تميل أسهم القيمة إلى أن تكون من بين أكثر قطاعات الاقتصاد تقلبًا، مثل الطاقة والصناعة والتمويل، وفي الماضي، أظهرت هذه القطاعات تقلبًا أكبر في الأرباح.
في هذه الدورة الاقتصادية، من المتوقع أن تشهد الأسهم القيمة مكاسب مستدامة للأرباح لكل سهم خلال العامين المقبلين، في حين أن توقعات الأرباح لأسهم النمو بدأت بالفعل في الاعتدال.
المفارقة هي أن المحللين كانوا أكثر استعدادًا لخفض توقعاتهم بشأن نمو أرباح الأسهم، على الرغم من حقيقة أنهم، تاريخيًا، يميلون إلى تحقيق نمو أكثر استقرارًا في الأرباح لكل سهم. إذا تباطأ النشاط، وتوقفت الأسعار عن الارتفاع، وبدأت عائدات السندات في الاستقرار أو الانخفاض، فإن أسهم النمو هذه سيكون لديها بالفعل توقعات أكثر واقعية لعائد السهم الواحد وقد تكون في وضع جيد للارتفاع مقارنة بأسهم القيمة.
ليس هناك شك في أننا نمر بأوقات غير عادية ومتقلبة بالنسبة للمستثمرين، ولكن الأساس المنطقي لـ “هذه المرة مختلفة” لشرح ظروف سوق الأوراق المالية كان بمثابة علامة تحذير متكررة للمستثمرين، دورة تلو الأخرى، إذا نجحت البنوك المركزية في كبح جماح الارتفاع الحالي في التضخم من خلال كبح الطلب، يجب أن تحذو الأرباح حذوها، وهذا يعني المزيد من الألم لمستثمري الأسهم.
بقلم إيان هارنيت، الشريك المؤسس وكبير استراتيجيي الاستثمار، Absolute Strategy Research